10.4. Принципи та показники (критерії) оцінки ефективності інвестиційних рішень

Принципи оцінки інвестиційних рішень:

1. оцінка повернення грошових коштів здійснюється на основі показника грошового потоку, який складається із сум чистого прибутку та амортизаційних відрахувань;

2. обов’язково приводять до теперішньої вартості суми майбутніх грошових надходжень від проекту, а також капіталовкладення, якщо вони здійснюються поетапно, також слід приводити до теперішньої вартості за виключенням нульового етапу (початкове вкладання);

3. варіація форм дисконтної ставки - як таку можна обирати:

• середню депозитну ставку в банку;

• середню кредитну ставку;

• норму рентабельної поточної господарської діяльності;

• норму доходу (рентабельність) альтернативних інвестицій і т.п.

Дисконтна ставка відображає альтернативність використання інвестиційних коштів.

4. рівень дисконтної ставки може змінюватись залежно від:

- рівня інфляції. Що вищий ступінь інфляції, то вищим буде рівень дисконтної ставки, величина якої буде зростати на так звану “премію за інфляцію”;

- ступеня ліквідності інвестицій (чим нижчий рівень ліквідності капіталовкладень, тобто, чим триваліший термін вкладання інвестицій, тим вищий розмір премії за низьку ліквідність). Ступінь ліквідності визначається тривалістю проекту;

- рівня ризику, що асоціюється з даним проектом. Що вищий рівень ризику, то вищою буде “премія за ризик”, виражена у відсотках. Премія за ризик, як і премія за інфляцію чи низьку ліквідність, - додатковий дохід, якого очікує інвестор, вкладаючи кошти в інвестиційні проекти, що характеризуються вищим порівняно з іншими, рівнем ризику, або відбуваються в умовах високої інфляції чи передбачають тривалий період реалізації. “Премії” найчастіше виражаються у відсотках. Критерії оцінки ефективності інвестиційних рішень:

a) NPV (net present value) — Чиста приведена вартість (або чистий приведений, теперішній дохід).

NPV визначається як різниця між приведеною вартістю майбутніх грошових надходжень та початковими капітальними вкладеннями.

де початкові капіталовкладення.

Якщо інвестиції здійснюються поетапно, а не одномоментно, то NPV визначається як різниця між дисконтованими вигодами від проекту та сумою дисконтованих витрат на реалізацію проекту.

де - benefits (вигоди) t-го періоду;

- costs (витрати) t-то періоду.

NPV вимірюється в абсолютних одиницях, тому NPV різних проектів можна підсумовувати.

Величина NPV залежить від:

1) рівня дисконтної ставки (що вища дисконтна ставка, то NPV буде меншим);

2) структури грошового потоку (що більші грошові надходження в перші роки реалізації проекту, то швидше будуть окупатися інвестиції і NPV буде більшим).

б) PI (profitability index) - Індекс рентабельності - відносний показник ефективності інвестицій. Його застосовують для вибору най-кращого інвестиційного проекту, особливо в умовах обмеженості інвестиційного портфелю підприємства:

де PV— приведена вартість грошового потоку.

РІ показує, скільки гривень приведеної вартості грошового потоку отримано в результаті реалізації проекту на кожну гривню початкових інвестиційних витрат.

в) В/С ratio (співвідношення “вигоди витрати”). Це також відносний показник.

В/С ratio показує, скільки гривень дисконтованих вигід отримано в розрахунку на кожну гривню дисконтованих витрат. Цей показник доцільно застосовувати для проектів, капіталовкладення у які здійснюються не одномоментно, а поетапно, за ряд періодів.

г) Внутрішня норма доходності (IRR — internal rate of return) - це складний показник, який відображає доходність конкретного інвестиційного проекту і найчастіше виражається дисконтною ставкою, за якої майбутня вартість грошових надходжень від проекту приводиться до теперішньої вартості капіталовкладень. Тобто, IRR - це дисконтна ставка, за якої NPV = 0.

NPV

IRR

0

r

Рис. 10.1 Графічне зображення IRR

MIRR - ця функція коректніше розраховує можливу величину внутрішньої ставки доходності, оскільки враховує ставку реінвестування, за якою отримані від проекту доходи можуть бути реінвестовані.

д) Дисконтований період окупності DPB.

DPB - payback period - це період часу, протягом якого приведена вартість грошових потоків стає рівною початковим інвестиціям.

Дисконтований період окупності DPB може бути визначений як період часу, в якому NPV набуває позитивного значення, тобто змінює свій знак з «-» на «+».

Дисконтований період окупності розраховують двома способами:

І спосіб (приблизний):

де — середньорічна вартість приведеного грошового потоку, яку визначають так:

де - приведена вартість грошового потоку у t-му періоді,

n - кількість періодів реалізації проекту.

Період окупності не повинен перевищувати життєвий цикл проекту.

II спосіб розрахунку — кумулятивний, тобто період окупності визначається наростаючим підсумком за допомогою побудови таблиці. За цим способом розрахунку періодом окупності вважають той період, у якому NPV набуває позитивного значення.

DPB як критерій не можна вважати бездоганним, оскільки він не враховує грошові потоки, що можуть бути отримані після настання окупності, а тому для об’єктивної оцінки та порівняння проектів бажано застосовувати весь комплекс критеріїв.

Приклад: Визначити NPV, РІ та період окупності проекту, початкові інвестиції якого = 60 тис. грн, а ставка дисконту r=10%.

Таблиця 10.1