Типологизация источников финансирования корпоративных структур70
Кредитуя компании малого бизнеса, кредитные организации несут более высокие риски, что отражается на стоимости кредита. Высокая цена привлечения ресурсов для компаний этого сегмента рынка связана именно с рисками, так как кредитная организация обязана создавать более объемные резервы по более рискованным ссудам. Вместе с тем, снизить ставку по кредиту для компаний малого можно на основе следующих инструментов: проработанного технико-экономического обоснования проекта, на реализацию которого привлекаются заемные ресурсы; предоставления качественной экономической информации о деятельности компании на основе подготовки управленческой отчетности; формирования пакета развернутой финансовой отчетности, подтверждающей наличие возможности гарантированного сбыта определенного объема произведенной продукции; подтверждения регулярного наличия остатков на расчетных счетах компании; подтверждения низкой текущей задолженности по кредитам, а также перед контрагентами компании (поставщиками и подрядчиками); подтверждения прозрачной и легальной структура бизнеса (на основе информации от налоговых органов); наличия доступного обеспечения по кредиту или поручительств; предоставления залога в виде основных средств (оборудования, зданий и сооружений); наличия собственников, готовых оказать финансовую поддержку своему бизнесу; нахождения в официальном списке предприятий, которым государство оказывает поддержку; предоставления положительной кредитной истории, проявления сопутствующего спроса на другие банковские услуги, лизинговые программы или страховые продукты.
Кредитование крупных заемщиков осуществляется под низкий процент в связи с большей транспарентностью их деятельности и доступностью качественной отчетности. Крупные заемщики располагают привлекательным обеспечением по кредиту в форме залога основных средств (оборудования, зданий и сооружений, земельных участков). Они обладают более стабильными поступлениями денежных потоков, более прозрачной и легальной структурой бизнеса.
Среди инструментов, позволяющих снизить стоимость привлеченных кредитных ресурсов, могут выступить технологии репутационного менеджмента компании, сформированные на основе длительны связей с определенной кредитной организацией, когда у банка сформирован положительный опыт обслуживания конкретного предприятия-заемщика. Важным инструментом выдачи привлекательного кредита заемщику является наличие определенной суммы денежных остатков на расчетных счетах компании.
Анализ кредитной политики банков по отношению к малым и средним предприятиям показывает, что снижение для них процентной премии реально только при уменьшении кредитного риска. Это может выражаться в предоставлении в залог ликвидного и контролируемого обеспечения (чаще всего — объекты недвижимости) или поручительств (например, гарантий таких организаций, как Фонд содействия кредитованию малого бизнеса). Альтернативой может быть компенсация заемщикам со стороны государства процентных расходов (или их части) по обслуживанию долга
Выделим основные факторы, препятствующие развитию этого сегмента кредитования:
большинство банков в регионах существуют за счет краткосрочных вкладов, и поэтому не могут предоставлять долгосрочные займы предпринимателям для обновления основных фондов: они ограничиваются краткосрочным кредитованием на пополнение оборотных средств;
сравнимых операционных издержках на обслуживание крупного и мелкого заемщика; крупному коммерческому банку менее выгодно работать с компаниями малого бизнеса не только вследствие высокой рисковости и низкой маржинальности данного сегмента: российским банкам необходимы отлаженные технологии, инструменты и процедуры кредитования малого бизнеса, позволяющие с небольшими затратами проводить значительное количество операций, управляя рисками и обеспечивая качество кредитного портфеля;
действующий в настоящее время механизм рассмотрения заявки на кредит для предприятий МСБ занимает не менее месяца и требует от руководителей компаний предоставления множества документов, однако, как показывает практика, компании малого бизнеса испытывают затруднения при оформлении документов для получения кредита, так как не располагают ни трудовыми, ни временными ресурсами для их сбора;
отсутствие у значительной части малых фирм и предприятий залоговых инструментов, необходимых для обеспечения получаемого кредита вынуждает коммерческие банки увеличивать процентную ставку и ужесточать процедурные требования к обеспечению выдаваемых ссуд для снижения кредитных рисков, при этом, в настоящее время на российском кредитном рынке отсутствует адекватное залоговое законодательство и адаптированная инфраструктура реализации залогов; залог, как правило, реализуется не более чем за половину его действительной стоимости, поэтому банки-кредиторы требуют от потенциальных заемщиков 200% залогового обеспечения кредита, что не под силу большинству малых предприятий;71
отсутствие адекватного предложения беззалоговых кредитных продуктов и ее недоступность при первом кредитовании: обычно кредит, суммой до 3 млн руб., может получить только уже определенное время работающий с банком, проверенный заемщик с положительной кредитной историей.
Несмотря на все риски, несомые сегментом МСБ для банковских институтов, для последних этот сегмент является инструментом диверсификации кредитного портфеля и ослаблением его корреляции с финансовым состоянием крупных заемщиков. Масштабы потерь в ситуации дефолта заемщика при кредитовании малого и среднего бизнеса несравнимо меньше: портфель кредитов МСБ более рискованный, но в совокупности, за счет отсутствия эффекта кумуляции, он может надежнее, чем условный крупный заемщик из промышленного сектора. Этот тезис подтверждает опыт кризиса 2008 г., когда в период нестабильности малые компании показали себя более активными пользователями банковских продуктов, в том числе кредитных, нежели корпоративный сектор, который столкнулся с многочисленными проблемами, усиленными эффектом масштаба.
Система инструментов финансирования компаний корпоративного сектора экономики предопределяется источниками формирования финансовых ресурсов, которые направляются на формирование собственного и привлеченного капитала компании. Источники формирования финансовых ресурсов в подразделяются на внутренние и внешние (рисунок 6.5).
Рисунок 6.28. – Источники финансирования компаний корпоративного сектора экономики72
Каждый из источников формирования финансовых ресурсов может быть сформирован с использованием финансовых инструментов, которые можно представить в виде системы (рисунок 6.6).
Рисунок 6.29. − Система инструментов финансирования компаний корпоративного сектора экономики73
Выделим особенности инструментов финансирования компаний корпоративного сектора экономики с учетом факторов налогообложения.
Самофинансирование.Во-первых, самофинансирование применительно к дочерним молодым проектным предприятиям означает чаще всего, по сути, финансирование за счет источников самофинансирования материнской фирмы учредителя таких предприятий. Речь при этом идет не о частных вновь образуемых предприятиях, а о предприятиях, отпочковавшихся от соответствующих более крупных фирм-учредителей (spin-offs).74
Формами осуществления подобного финансирования могут быть:
трансфертные сделки между материнской фирмой и учрежденным ею под конкретный проект молодым предприятием, в которых материнская фирма за завышенную цену приобретает от дочернего предприятия некий индивидуализированный товар (услугу);
предоставление кредитов дочернему предприятию;
простой перевод средств на счета дочернего предприятия (размер сумм, переводимых подобным образом так или иначе ограничивается законодательством).
Конечно, молодые проектные предприятия могут иметь и собственные источники действительного самофинансирования:
на ранних стадиях своего жизненного цикла – из уставного капитала;
на последующих стадиях жизненного цикла – из текущих и накапливаемых прибылей (однако накапливать значительные прибыли молодые предприятия вряд ли могут, так как чаще всего вынуждены использовать зарабатываемые прибыли для своего развития).
Обобщая, можно сказать, что самофинансирование недавно созданных предприятий из текущих или накопленных прибылей может пониматься как финансирование из соответствующих прибылей и материнской фирмы и самого ранее ею учрежденного проектного предприятия.
В обоих случаях самофинансирование из прибыли может предполагать следующее:
финансирование из накопленных скрытых резервов, делавшихся из ранее заработанных фирмой прибылей, означав шее, что фирма проводит балансовую политику, нацеленную на легальное занижение показываемых в своих отчетах прибылей, направляя скрывавшуюся часть прибылей на специальные депозитные счета или вкладывая их в ликвидные (чтобы при необходимости их можно было быстро и без потери в стоимости продать) ценные бумаги; это позволяет фирме (помимо экономии на налоге на прибыль) более свободно использовать накапливавшиеся средства по сравнению с тем, как если бы они были показаны в качестве части чистой прибыли, которая отчислялась в резервный фонд с ограниченным целевым использованием;
финансирование из открытых, т. е. официально объявленных, резервных фондов, образовавшихся из подвергавшейся налогообложению прибыли.
Важно также, что в современных российских условиях, когда, согласно законодательству, амортизационные отчисления не должны, как ранее, после накопления в амортизационном фонде, расходоваться исключительно на цели реновации и капитального ремонта основных фондов, среди источников самофинансирования, по сути, отсутствует амортизационный фонд.
Налоговое финансирование.Методы и инструменты налогового регулирования, реализующиеся в форме отсрочки налогового платежа, инвестиционного налогового кредита, налоговых каникул, налоговых вычетов и регулирования ставок, относятся к привлеченным источникам финансирования и позволяют формировать устойчивые пассивы, которые представляют собой не принадлежащие компании средства, которые находятся в ее распоряжении до момента погашения обязательств. Таким образом, налоговое финансирование является более предпочтительным для компаний корпоративного сектора с точки зрения его финансовой эффективности, нежели чем иные формы привлеченного финансирования, поскольку оно не предполагает платы за использование.
Коммерческий кредит.Коммерческий кредит иногда называют товарным, потому он предполагает не взятие денег в кредит, чтобы оплатить приоритетное решение нужных для проекта инвестиционных товаров и услуг, а при обретение самих этих товаров и услуг в кредит. При этом имеется в виду оплата указанных товаров и услуг в рассрочку (on installment). Идея коммерческого кредита привлекательна прежде всего по причине возможной экономии на издержках трансакций, связанных с тем, чтобы сначала взять в кредит деньги и лишь затем их потратить на покупку необходимых инвестиционных товаров (услуг).
Процентная ставка (ikp ) по коммерческому кредиту в явном виде может и не быть нигде (ни в каких условиях контрактов) отражена. Тем не менее она в качестве так называемой эффективной процентной ставки все равно будет иметь место. Ее (как неизвестное) можно рассчитать из следующего простого равенства:
Р при оплате товара по его поставке = (Р при оплате товара в рассрочку)×d + [P при оплате товара в рассрочку) × (1-d):(1+iкр )Т, (10)
где Р при оплате товара по его поставке – рыночная цена товара (услуги) при оплате его (ее) по факту поставки;
Рпри оплате товара в рассрочку – договорная цена товара (услуги) при оплате его (ее) в рассрочку;
Т– срок рассрочки по оплате (предполагается, что рациональный в своем финансовом поведении покупатель полностью воспользуется этим сроком и оплатит рассроченную часть цены по истечении срока рассрочки);
d – часть цены, которую необходимо все же оплатить сразу по поставке товара или услуги (в случае оплаты в рассрочку всей цены d = 0).
Коммерческий кредит, однако, можно получить только от поставщиков, которые: 1) на данном рынке достаточно остро конкурируют друг с другом и 2) могут позволить себе продажи в кредит при наличии достаточного размера собственных оборотных средств либо доступа к дешевому краткосрочному кредиту.