5. Секьюритизированные котируемые инструменты внешнего финансирования Вексельные и облигационные займы

Выпуск корпоративных векселей, облигаций - это перспективный, эффективный и достаточно простой инструмент привлечения финансовых средств без залога имущества. Оба инструмента представляют собой секьюритизированные долговые ценные бумаги, которые эмитируются российскими компаниями в соответствии с правилами ФСФР России и котируются на вторичном рынке долговых инструментов, в частности на ММВБ.Оба инструмента схожи по процедуре подготовки к размещению. Основное отличие в том, что вексельные займы характеризуются меньшим объемом (до 500 млн руб.), большей доходностью и локальным характером обращения (имеется в виду, что инвесторами выступают в основном региональные банки); средний размер облигационного займа составляет 1,5-2 млрд руб., а покупателями являются как портфельные инвесторы, так и крупные банки федерального значения. Таким образом, облигационный заем де-факто представляет собой следующую эволюционную ступень внешнего беззалогового привлечения финансирования для развивающейся российской компании.

Вексельные займы - один из распространенных способов привлечения денежных средств, имеющий как преимущества, так и недостатки по сравнению с другим способами финансирования. Векселя - это один из самых простых и быстрых способов заимствования, не предполагающих обеспечения, с выплатой процентов в конце срока займа по достаточно высокой процентной ставке.

Часто компании организуют вексельные займы, если невозможно выпустить облигации или на этапе, предшествующем выпуску облигаций, для подготовки и «разведки» рынка. Также они используются для оперативного поддержания ликвидности предприятия и пополнения оборотных средств.

Типичная ошибка начинающих векселедателей - выпуск векселей на большие суммы с погашением в один день или несколькими платежами с короткими временными интервалами. Этим векселедатель создает себе дополнительные неудобства, связанные с платежным графиком, а риски несвоевременного погашения возрастают. Даже при единовременной выдаче большой суммы векселей правильнее разнести сроки погашения во времени, ориентируясь по сумме векселей, например на среднедневную выручку предприятия.

Нельзя допускать просрочек оплаты вексельного долга. Это сразу скажется на стоимости привлекаемых займов и ограничит круг кредиторов. Поэтому лучше не выбирать весь лимит суммы возможного вексельного займа, а оставлять его часть для рефинансирования текущего вексельного долга в случае нехватки денежных средств для выполнения графика погашения векселей.

Первый вопрос, который возникает после принятия решения о выпуске векселей - как правильно определить сумму выпуска и сроки обращения векселей, чтобы добиться оптимальной стоимости средств и разместить заем среди желаемых инвесторов. Инвесторы, принимая решение о вложениях, соотносят объем выпуска с размером бизнеса предприятия. На практике объем первого выпуска не превышает 20% от годовой выручки производственного или торгового предприятия. Для компаний с ярко выраженной сезонностью, а также, к примеру, для строительных компаний данный показатель может достигать 60%.

Сроки обращения векселей при первом выпуске варьируются в интервале от 3 до 24 месяцев. Инвесторы боятся вкладывать в незнакомые для себя бумаги, поэтому необходимо предлагать короткие векселя. В то же время всегда находятся покупатели либо уже знакомые с предприятием, либо желающие зафиксировать доходность на длительный срок. Соответственно предложение векселедателя должно включать как короткие, так и длинные бумаги.

Выпуск размером от 300 млн. руб. при соответствующих финансовых показателях компании быстро реализуем, так как на вексельном рынке уже сложился широкий круг инвесторов (банки и другие финансовые институты). При таком объеме номинал векселя следует устанавливать на уровне 1-5 млн. руб.Выпуски объемом менее 300 млн. руб. привлекательны в основном для средних и мелких банков, частных лиц. Номинал векселя в этом случае нужно устанавливать от 100 тыс. руб.

Расходы на организацию первого вексельного выпуска, так называемые «входные на рынок» расходы (включают подготовку информационного меморандума и других документов, информационно-рекламные расходы), в среднем составляют 250-450 тыс. руб. и зависят от сложности реализации выпуска. Организатор займа возьмет также вознаграждение с объема привлеченных средств. Сумма такого вознаграждения обычно договорная и зависит от объема и сложности выпуска. Срок организации первого займа при обращении к финансовым посредникам составляет 1-3 месяца.

Для того чтобы успешно разместить и обслуживать вексельный или облигационный заем на открытом рынке, эмитенту необходимо:

• определить оптимальный объем эмиссии, учитывая, что минимальный объем вексельного займа желателен не менее 100 млн руб., а облигационного займа - 1 млрд руб.;

• разработать привлекательные параметры займа с учетом особенностей предприятия, конъюнктуры рынка, а также позиционировать предприятие относительно сопоставимых аналогов на рынке. Эти параметры легче определить при помощи консультантов;

• в ходе тендера выбрать организатора займа - профессионального участника рынка ценных бумаг, который сможет «сконструировать» и успешно сопровождать процесс подготовки, размещения и последующего сопровождения вексельного или облигационного займа. В качестве организатора займа могут выступать банк, инвестиционная компания, имеющие лицензию на осуществление операций на фондовом рынке. Кроме того, следует выбрать одного-двух андеррайтеров (на практике эти функции выполняет организатор займа), которые обязуются выкупить весь объем эмиссии либо ту ее часть, которая не была размещена на открытом рынке в рамках первичного аукциона;

• повысить интерес инвесторов к облигациям (проведение презентаций эмиссии для потенциальных инвесторов, распространение в СМИ и на web-сайте компании информации о результатах ее деятельности, в том числе обнародование отчетности; проведение специальных PR-акций, контроль над публикациями в специализированных СМИ во избежание размещения негативной информации).

Кроме того, компании необходимо организовать и поддерживать в течение всего срока обращения ликвидность и котировки векселей, облигаций на вторичном рынке, что будет являться для инвесторов индикатором доходности их вложений. И наконец, следует своевременно и в полном объеме выполнять требования ФСФР России по раскрытию существенных фактов деятельности заемщика, необходимых для защиты прав инвесторов.

Стоимость размещения облигационного и вексельного займа в целом сопоставима со стоимостью размещения CLN, то есть составляет от 1 до 1,5% от объема эмиссии.