Wacc: Определение средневзвешенной стоимости капитала компании

Для проведения финансово-экономического обоснования инвестиционного проекта помимо оценки денежного потока проекта необходимо знать процентную ставку, по которой будет осуществляться дисконтирование.⁸¹

Величина ставки дисконтирования зависит от конкретного предприятия и конкретного инвестиционного проекта и выбирается индивидуально в каждом случае. Не существует нормативов, предписывающих выбор той или иной ставки дисконтирования. Этот выбор осуществляется в виде экспертной процедуры, а в документации по инвестиционному проекту приводится обоснование такого выбора. Однако экономическое содержание процедуры обоснования инвестиционных проектов предписывает при выборе ставки дисконтирования учитывать некоторые важные положения.

Во-первых, инвестиционный проект можно считать выгодным, если он создает отдачу не ниже, чем ожидает предприятие, его реализующее. Следовательно, ставка дисконтирования должна соответствовать требуемой отдаче. Под требуемой отдачей здесь понимается такая отдача (доходность), которую ожидает инвестор от этой инвестиции и на которую он согласится. Формируя для себя ставку требуемой отдачи, инвестор может ориентироваться на очень разные обстоятельства. В зависимости от ситуации, в которой он находится, это могут быть и некоторые другие варианты его инвестиций, например его ретроспективный опыт вложений в аналогичные проекты или опыт их реализации и др. Но в любом случае, формируя этот показатель, инвестор вкладывает в него компенсацию за все возможные риски и другие потери, которые эта инвестиция может создать. Поэтому требуемую отдачу можно считать главным экономическим содержанием ставки дисконтирования.

Во-вторых, предприятие, принимая решение относительно реализации инвестиционного проекта, следующим шагом должно решить вопрос о его финансировании. Финансирование инвестиционного проекта может осуществляться разными способами: за счет собственного капитала, частично за счет собственного и заемного, полностью за счет заемного капитала. И здесь должно выполняться очевидное условие – отдача от проекта не должна быть меньше стоимости капитала, привлекаемого для его финансирования. Таким образом, ставка дисконтирования – это стоимость финансирования проекта.

Стоимость капитала, привлекаемого для финансирования проекта, в самом общем виде может быть измерена с помощью показателя средневзвешенной цены капитала WACC(WeightedAverageCostofCapital)

Расчет средневзвешенной стоимости капитала (WACC) компании может быть выполнен по формуле:

(13)

где r_ЗК – стоимость заемного источника капитала (%). На практике показатель стоимости заемного капитала, как правило, принимается равным среднему значению ставки банковского процента по полученным кредитам;

%_НП – размер налога на прибыль в РФ;

V_ЗК – размер привлеченного (заемного) капитала компании (долл. США). Сумма полученных кредитов, займов и т. д.;

r_СК – стоимость собственного капитала (%);

V_СК – собственный капитал компании (долл. США). Вклады в уставный капитал компании, накопленная нераспределенная прибыль.

Расчет WACC можно произвести по-разному в зависимости от того, какие данные при этом использовать, а воспользоваться можно данными двух типов: рыночными и бухгалтерскими. Если у компании имеются и рыночные, и бухгалтерские данные по элементам капитала, то предпочтение должно быть отдано рыночным данным. Это связано с тем, что рынок изначально закладывает в цены все риски, поэтому показатели, рассчитанные по рыночным данным, объективно учитывают риски.

Но далеко не все компании являются публичными в том смысле, что котируют свои ценные бумаги на рынке, поэтому часто приходится встречаться с ситуацией отсутствия рыночных данных. В этом случае используются бухгалтерские данные.

На практике трудности могут возникнуть с определением стоимости собственного капитала предприятия (r_СК), так как при этом предполагается использование модели оценки стоимости капитальных активов (сapital assets pricing model, CAPM). Это связано с необходимостью оценки связанных с деятельностью компании рисков, а именно:

• ухудшение финансового состояния компании;

• инвестирование в быстрорастущую компанию;

• нарушение прав акционеров компании;

• диверсификация производства и сбыта;

• снижение качества управления предприятием;

• отсутствие стабильности и предсказуемости доходов компании.

Модель оценки стоимости капитальных активов (САРМ)

Расчет показателя стоимости собственного капитала на основании модели CAPM выполняется по формуле:

r_СК = r_F+ β∙x_rp + r_C, (14)

где

r_F – безрисковая ставка доходности (%). В качестве безрисковой ставки доходности можно принять доходность инвестиций в государственные ценные бумаги;

β – коэффициент корреляции между рыночным и собственным рисками компании.

r_P – размер «премии» за риск (%). Стандартное значение премии за риск, применяемое большинством иностранных инвестиционных банков, составляет 8%;

r_С – собственный риск компании (%). В зарубежной практике значение собственного риска компании инвестиционные банки определяют не превышающим 11%.