7. Особенности использования долговых инструментов для финансирования инновационного бизнеса

Облигационное финансирования

Выпуск облигаций всегда, безусловно, более предпочтителен по сравнению с привлечением инвестиционного кредита либо использованием коммерческого кредита. Этот факт объясняется тем, что 1) по облигациям отсутствует имущественное обеспечение; 2) облигации размещаются среди большого количества облигационеров, которым окажется затруднительно координировать свои действия по истребованию возможной просроченной кредиторской задолженности.

Финансовая аренда (лизинг)

Лизинг оборудования обычно рассматривается как специфическая форма заемного финансирования, предполагающих либо приобретение технологического оборудования, либо получение его в пользование (приобретение услуг оборудования). При этом лизинг оборудования рассматривается как альтернатива приобретению оборудования с оплатой его в рассрочку (товарному кредиту в части данного оборудования).

Существует несколько схем лизинга оборудования (оперативный лизинг, возвратный лизинг, финансовый лизинг и др.). С точки зрения пользователя лизинга общей объединяющей их чертой является то, что лизингополучатель обязуется сначала брать оборудование в аренду, а спустя определенное время выкупать его по стоимости, которая составляет разницу между ценой оборудования на момент взятия его в лизинг и суммой накопившихся за срок аренды арендных (лизинговых) платежей.

Именно вследствие данного обязательства лизинг и выступает формой заемного финансирования, когда, по сути, взаймы (с учетом обязательства отсроченного во времени выкупа) приобретаются услуги оборудования. При этом сопоставление величины лизинговых платежей, срока лизинга и цены, по которой оборудование реализуется через лизинг, в принципе может позволить рассчитать эффективную (неявную) процентную ставку, заложенную в схеме лизинга как формы заемного финансирования услуг оборудования.

Указанная ставка для лизингополучателя по ряду причин оказывается существенно ниже процентной ставки по инвестиционному кредиту, который можно было бы сначала получить, а затем использовать для оплаты необходимого оборудования (даже при оплате его в рассрочку). К числу этих причин, например, относятся:

• налоговые льготы для лизингополучателя, которые в настоящее время уже имеет лизингодатель);

• законодательно разрешенная возможность после выкупа оборудования использовать методы его ускоренной амортизации (так, разрешается использовать метод уменьшаемого остатка с тройным коэффициентом ускорении»: амортизации);

• экономия на расходах по ремонту нового неотраженного в балансе оборудования, пока оно арендуется, и эти расходы несет лизингодатель.

Стоит, однако, заметить, что наиболее выгодная для лизингополучателя схема лизинга – финансовый лизинг – весьма сложна в практическом применении. Она требует не только наличия специализированных лизинговых фирм (которые, будучи зачастую дочерними фирмами банков, на средства льготных долгосрочных банковских кредитов сначала приобретают у производителей оборудование по обычным договорам купли-продажи, а затем предоставляют оборудование в лизинг, получая прибыль на разнице между суммами лизинговых платежей и платежей по обслуживанию льготных кредитов). Схема финансового лизинга может быть коммерчески эффективной формой заемного финансирования лишь при условии тщательного расчета денежных потоков по лизингу – в сравнении с денежными потоками, которые могли бы быть у предприятия в условиях использования альтернативных форм финансирования.

Банковский инвестиционный кредит

Во-первых, малые производственные предприятия (инновационные фирмы) еще не имеют собственного значительного имущества и, не будучи, следовательно, в состоянии предоставить под инвестиционные кредиты серьезное имущественное обеспечение, в самом начале своего развития не могут рассчитывать на значительные инвестиционные кредиты. Однако это препятствие преодолимо, если: 1) повышенный интерес кредиторов вызывает бизнес-план целевого инновационного проекта фирмы или 2) по кредитам таких малых инновационных фирм в качестве поручителей выступают их учредители (материнские предприятия и иные аффилированные с рассматриваемыми фирмами лица).

Во-вторых, инвестиционный кредит, хотя и является долгосрочным кредитом, чаще всего не предполагает возврата всей суммы кредита спустя оговоренный срок. Более типично то, что кредитное соглашение будет предполагать наличие графика погашения (обычно равными частями, аннуитетно) основной части долга, которое должно начинаться сразу после завершения так называемого льготного периода. При этом процентные платежи по установленной кредитной ставке будут взиматься только с непогашенной на начало соответствующего календарного периода суммы основного долга.

В-третьих, вместо обычного инвестиционного кредита малая инновационная фирма может гораздо более реально рассчитывать на инвестиционную кредитную линию, по соглашению о которой она может рассчитывать на выделение в пределах заранее определенного объема заемных средств порциями (траншами) по «плавающей» ставке (обычно привязанной к текущей ставке рефинансирования Центрального банка) и с погашением по самым разным схемам (Не обязательно к одному отсроченному моменту времени), в том числе может предусматриваться и погашение каждого транша через короткие промежутки времени, так что погашать первые транши придется за счет взятия в долг в счет выделенной кредитной линии дополнительных сумм (с погашением нарастающей задолженности из первых – тогда они должны быть значительнее прибылей по инновационному проекту).

Соглашения о кредитных линиях под целевые проекты развития инновационно ориентированных предприятий зачастую также предусматривают для кредитора возможность «заморозить» свои обязательства по предоставлению очередных траншей (либо вообще закрыть кредитную линию), если бизнес-план инновационного проекта не будет выполняться в соответствии с имевшимися ранее ожиданиями.

В-четвертых, банк, предоставляющий инвестиционный кредит, обычно будет стремиться получить:

• надежные гарантии строго целевого расходования средств, выделенных на инновационный проект; для этого банк может даже потребовать для себя представительства в совете директоров инновационного предприятия-заемщика (настаивая на введении в него своего представителя в качестве внешнего директора, наблюдающего за расходованием инвестиционного кредита);

• возможность закрепить за собой право на долю в инновационном предприятии с действительно перспективным (по оценке банка) целевым проектом; для этого банк-кредитор может:

а) изначально потребовать для себя доли в фирме- заемщике, оплачивая ее небольшим учредительским взносом или приобретая, также за небольшие деньги, акции, дополнительно выпускаемые и размещаемые для него по закрытой подписке;

б) применить схему так называемого инновационного кредита, когда банк, по условиям кредитного соглашения, сохраняет за собой право конвертировать непогашенную задолженность по кредиту в долевое участие в предприятии- заемщике (размер долевого участия устанавливается в соответствии с оценкой рыночной стоимости заемщика на момент указанной конвертации; при этом учитывается, за счет чьих – дополнительно выпускаемых либо передаваемых се владельцами – акций или паев удовлетворяются претензии кредитора).

К основным применимым для инновационного предпринимательства смешанным формам финансирования относятся:

• инновационный кредит;

• получение инвестиционных кредитов и кредитных линий, гарантированных акциями предприятия, которые принадлежат его учредителям;

• выпуск и размещение конвертируемых акций и облигаций.

Схема инновационного кредита состоит в том, что банк-кредитор предоставляет малому инновационному предприятию (корпоративному заемщику) целевой инвестиционный кредит на следующих условиях:

• непогашенная сумма кредита в любой момент может быть обменена кредитором на эквивалентную ей по (оценочной) рыночной стоимости долю в предприятии-заемщике (по сути, в его целевом бизнесе);

• указанная доля будет обеспечиваться (в соответствии с условиями кредитного соглашения) либо выпуском предприятием- заемщиком дополнительных акций, размещаемых по закрытой подписке кредитору, либо посредством передачи кредитору необходимого количества акций главным акционером (учредителями) предприятия; в последнем случае соглашение о кредите является многосторонним, в котором участвует главный акционер заемщика (его учредители).

Для кредитора мотивация к предоставлению кредита состоит в том, что если по ходу выполнения кредитного соглашения проявятся и подтвердятся положительные перспективы развития целевого проекта предприятия-заемщика, то своевременное (не слишком откладываемое во времени) конвертирование долга в долевое участие в перспективном предприятии позволит кредитору заработать гораздо больше на дальнейшем росте рыночной капитализации этого предприятия (а значит, стоимости и цены доли в нем), чем было бы возможно получить с заемщика в виде обслуживания ранее выделенного небольшого кредита. Если же инновационный кредит по сравнению с начальным размером уставного капитала молодого проектного предприятия оказывается достаточно значительным, то для кредитора в результате описанного конвертирования задолженности в эквивалентную ей долю в уставном капитале появляется и возможность получить контрольный пакет акций в перспективном предприятии-заемщике (при условии, что данное конвертирование по требованию кредитора произойдет достаточно рано – пока оценка рыночной стоимости заемщика, начав возрастать, будет еще оставаться достаточно небольшой).

Что же касается мотивации корпоративного заемщика и его учредителей, то они вынуждены прибегать к банковскому кредитному продукту тогда, когда иные возможности для финансирования целевого проекта предприятия отсутствуют.

Получение инвестиционных кредитов и кредитных линий, гарантированных акциями предприятия, которые принадлежат его вредителям, может относиться к смешанным формам финансирования, если в кредитном плане этого предприятия по согласованию с учредителями на определенное время не предусматривается надежного обслуживания (в том числе процентного) полученного кредита, а гарантии (в виде, например, залога определенных пакетов в предприятия-заемщика) даны по каждому отдельному платежу Полученный кредит либо по каждому отдельному траншу кредитной линии.

Банковский кредит

Доступ к значительным финансовым ресурсам при использовании заемного финансирования обеспечивается вследствие того, что, в частности, в банковской системе аккумулируется крупный ликвидный капитал, который должен работать. При этом в условиях стабилизации инфляции и обменного курса рубля банки уже не могут с достаточной прибылью вкладывать этот капитал в спекулятивные операции. В этом смысле (сказывается и усиление конкуренции между банками) им приходится все большие средства выделять на кредитование реального сектора экономики. Экономия на налоге на прибыль достигается в случае, если привлекаются долгосрочные кредиты, на процентные платежи по которым у предприятия-заемщика уменьшается налогооблагаемая прибыль.

Использование финансового рычага (если он положителен) означает, что при достаточно низкой кредитной ставке и достаточно высокой рентабельности продаж, рентабельность вложенного в проект капитала тем выше, чем большим по своей величине оказывается отношение используемого корпоративным клиентом заемного капитала к собственному капиталу. Чем в большей мере компания корпоративного сектора будет использовать эффект финансового рычага, тем одновременно и более рискованной оказывается финансовая структура компании, уменьшается ее финансовая устойчивость.

Эксперты сходятся в анализе отраслевой структуры банковских рисков при кредитовании корпоративных клиентов. Наименее рискованной отраслью банкиры называют торговлю, которой в большинстве случаев требуются краткосрочные займы на пополнение оборотных средств. Наибольшие опасения вызывают, соответственно, отрасли, в которых реализуются долгосрочные и дорогостоящие проекты с большим сроком окупаемости.

К высокорисковому сегменту относятся промышленность и строительство, а также сельское хозяйство, где высок уровень сезонных рисков. Кроме того, банковские институты пока не сформировали стандарт работы в этом сегменте, не разработали эффективную систему оценки кредитоспособности для подобных заемщиков, следовательно, во избежание экспансии риска ликвидности, предпочитают избегать кредитования подобных проектов.

1Осипов, Ю.М. Финансомика [Текст] / Ю.М. Осипов // Философия хозяйства. Альманах Центра общественных наук и экономического факультета МГУ им. М.В. Ломоносова. 2000. №3. С.289

2 Зирберт, Х. Эффект кобры: Как избежать заблуждений в экономической политике [Текст] / Х. Зирберт / пер. с нем. − М.: Новое издательство, 2005.

3 Иншаков, О. В., Лебедева Н. Н. Хозяйственный и институциональный механизмы: соотношение и взаимодействие в условиях социально-рыночной трансформации российской экономики [Текст] / О.В. Иншаков, Н.Н. Лебедева // Вестник Волгоградского государственного университета. Серия 3: Экономика. Экология. Выпуск 5 - Волгоград: Изд-во ВолГУ, 2000 - с. 5-13.

4 Составлено автором.

5 Промптова, О. Российская звезда европейских финансов [Текст] / О. Промптова // Ведомости. − 2002. − 28 марта.

6См.: Kahnemann D., Tversky A. On the Psychology of Prediction // Psychological review. − 1973. − Vol.80.

7См.: Sullivan K. Corporate Managers Risky Behavior: Risk Taking or Avoiding? // Journal of financial and Strategic Decisions. − 1997. − Vol. 10.

8 Рудык, Н.Б. Поведенческие финансы или между алчностью и страхом [Текст] / Н.Б. Рудык. − М.: Дело, 2004.

9 Составлено автором.

10 Ивашковская, И. Задачи, роль и карьера финансиста в фирме [Текст] / И. Ивашковская // Управление компанией − http://www.zhuk.net/archive/printyk.asp?aid=3772

11 Павленко, С. Задачи, роль и карьера финансиста в фирме [Текст] / С. Павленко // Управление компанией − http://www.zhuk.net/archive/printyk.asp?aid=3772

12 Хоуп, Д. Финансовый директор новой эпохи [Текст] / Д. Хоуп. М.: Вершина, 2006.

13 Составлено автором по: Хоуп, Д. Финансовый директор новой эпохи [Текст] / Д. Хоуп. М.: Вершина, 2006.

14 Составлено с использованием официального сайта ФСГС РФ

15 Составлено с использованием официального сайта ФСГС РФ

16 Составлено с использованием официального сайта ФСГС РФ

17Сальдо прибылей и убытков организаций (без субъектов МСП) по Российской Федерации, млрд руб. / Финансы/ Финансы организаций /. Официальный сайт ФСГС РФ. [В Интернете] [Цитировано: 22 10 2014 г.] http://www.gks.ru/free_doc/new_site/finans/graf_saldo.htm.

18 Volchik, V.V., Adaptive rationality in the evolutionary and behavioral perspectives / V.V. Volchik, T.A. Zotova // Middle East Journal Of Scientific Research. – 2013. – V.17. – N10. – P.1488-1497.

19 Просроченная задолженность организаций (без субъектов МСП) на конец отчетного периода по Российской Федерации, млрд руб. / Финансы/ Финансы организаций / Просроченная задолженность организаций (без субъектов МСП) на конец отчетного периода по Российской Федерации, млрд руб. / Финансы/ Финансы организаций / Официальный сайт ФСГС РФ http://www.gks.ru/free_doc/new_site/. [В Интернете] Официальный сайт ФСГС РФ. [Цитировано: 22.10.2014 г.] http://www.gks.ru/free_doc/new_site/

20Удельный вес оплаченной продукции в объеме отгруженной продукции по субъектам естественных монополий и организациям, осуществляющим производство промышленной продукции по Российской Федерации в 2005-2013гг. / Финансы/ Финансы организаций /. Официальный сайт ФСГС РФ. [В Интернете] [Цитировано: 22.10.2014 г.] http://www.gks.ru/free_doc/new_site/finans/ud_ves.xls

21Шароян, С. Доля просроченных корпоративных кредитов достигла значений 2009 года[Текст] / С. Шароян // Официальный сайт РБК [Электронный ресурс] – режим доступа: http://top.rbc.ru/finances/10/10/2014/5437b7eacbb20f7273db2f3a(Дата обращения 12.10.2014)

22Шароян, С. Доля просроченных корпоративных кредитов достигла значений 2009 года[Текст] / С. Шароян // Официальный сайт РБК [Электронный ресурс] – режим доступа: http://top.rbc.ru/finances/10/10/2014/5437b7eacbb20f7273db2f3a(Дата обращения 12.10.2014)

23 Там же.

24GlobalFinancialStabilityReport [Электронныйресурс] – режимдоступа: http://www.imf.org/external/pubs/ft/survey/so/2014/POL100814B.htm (12.10.2014)

25Шароян, С. Доля просроченных корпоративных кредитов достигла значений 2009 года[Текст] / С. Шароян // Официальный сайт РБК [Электронный ресурс] – режим доступа: http://top.rbc.ru/finances/10/10/2014/5437b7eacbb20f7273db2f3a(Дата обращения 12.10.2014)

26 Осипов, Ю.М. Мировое хозяйство находится в перманентном фиктивном кризисе [Текст] // Мир перемен. − 2014. − № 1. − С. 61-63.

27DeConspiratione [Текст]/ О Заговоре. Сборник монографий. / Сост. А. Фурсов − М.: Товарищество научных изданий КМК, 2013.

28 Келли, К. Новые правила для новой экономики: двенадцать принципов преуспевания в бурно меняющемся мире [Текст] / К. Келли // Журнал «Знание − сила». − 1998. − №4.

29Шелепов, В.Г. Финансово-кредитная и налоговая политика в системе обеспечения роста экономики: монография [Текст] / В.Г. Шелепов. – Ростов-на-Дону: Изд-во «Содействие-ХХI век», 2014. – 368 с.

30 Reed W.J. The Pareto, Zipf and other power laws / Official site University of Victoria [Electronic resource] – access mode: http://www.math.uvic.ca/faculty/reed/Econ_letters.pdf (Access date 11.08.2014)

31Талеб, Н.Н. Черный лебедь. Под знаком непредсказуемости [Текст] / Н.Н. Талеб; пер. с англ. В. Сонькина, А. Бердическвкого, М. Костионовой, О. Попова под ред. М. Тюнькиной. М.: КоЛибри, Азбука-Аттикус, 2012. С. 72-75.

32 Taleb, N. N. OntheBiasesandVariabilityintheEstimationofConcentrationUsingBracketedQuantileContributions / N.N. Taleb, R. Douady / EconPapers [[Electronic resource] − Mode of access: http://EconPapers.repec.org/RePEc:arx:papers:1405.1791 (Publication date.11.2014. Date of access 25.11.2014)

33Вольчик, В.В., НечаевА.Д. Теоретическиеподходыкидентификациитрансакционныхиздержек [Текст] / В.В. Вольчик, А.Д. Нечаев // Journal of Economic Regulation. − 2014. − Т. 5. − № 1. С. 26-38.

34 Buschken, J. Higher Profits Through Customer Lock-In: A Roadmap. − CengageLearning, 2004 – 208 p.

35 Раздел цит. по: Шелепов, В.Г. Финансово-кредитная и налоговая политика в системе обеспечения роста экономики: монография [Текст] / В.Г. Шелепов. − Ростов-н/Д: Изд. «Содействие-ХХI век», 2014. −368 с.

36 См.: Семенов, Ю. Экономический детерминизм, экономический материализм и вообще экономический подход к истории (К. Маркса, Дж. Миллара, Р. Джонса и Дж. Роджерса до Э. Лабрусса и У. Ростоу) / Философия истории [Электронный ресурс]  Режим доступа: http://storyo.ru/filo/menu.htm (Дата обращения 10.12.2012).

37 Фельденблюм, В. России нужна ускоренная реиндустриализация / В. Фельденблюм // Civitas: Вестник гражданского общества.  2011.  24 октября [Электронный ресурс]  Режим доступа: http://vestnikcivitas.ru/pbls/1688 (Дата обращения 24.10.2011).

38 Стратегия инновационного развития Российской Федерации на период до 2020 года / Официальный сайт Министерства экономического развития [Электронный ресурс]  Режим доступа: http://www.economy.gov.ru/wps/wcm/connect/06a77680453f0daa9dce9d4dc8777d51/proekt_strategii_innovacionnogo_razvitiya.doc?MOD=AJPERES&CACHEID=06a77680453f0daa9dce9d4dc8777d51 (Дата обращения 23.12.2012)

39 Дисбаланс прослеживается при анализе динамики отраслевой структуры валового регионального продукта по субъектам федерации, который на конец 2012 г. показал неравномерное распределение долей регионального продукта по ведущим отраслям в структуре ВРП. Большая часть добавленной стоимости производится в виртуальном (спекулятивном секторе), что вновь актуализирует проблему применения инструментов развития корпоративного сектора, ориентированного на производство. Задача новой индустриализации стоит перед странами блока БРИК, поскольку именно эти страны столкнулись с проблемой привлечения инвестиций в развитие производства.

40 Andreeva, O.V. Modern financial strategy of large industrial corporations // World Applied Sciences Journal. − 2014. − V. 29. − № 1. – P.125-129.

41 Составлено с исп.: Талеб, Н.Н. Черный лебедь. Под знаком непредсказуемости [Текст] / Н.Н. Талеб; пер. с англ. В. Сонькина, А. Бердическвкого, М. Костионовой, О. Попова под ред. М. Тюнькиной.  М.: КоЛибри, Азбука-Аттикус, 2012.  С. 72-75.

42 Андреева, О.В. Крупные корпорации как форма реализации неоконсервативной модели развития [Текст] / О.В. Андреева // Философия хозяйства. – 2012. − № 6 (84). – С. 161-166. С. 161-166

Андреева, О.В. Инвестиционно-финансовая стратегия крупных корпораций в условиях ограниченного роста экономики (на примере ОАО «Российские железные дороги») [Текст] / О.В. Андреева. − Ростов-на-Дону: Изд-во «Содействие XXI век», 2013. – 176 с.

43 Graham J. The theory and practice of corporate finance: evidence from the field / John R. Graham, R. Harvey Campbell // Journal of Financial Economics. – 2001. – Vol. 61. – P. 187 – 243.

44 Volberda H. W. Building the Flexible Firm / H. W. Volberda, 1998. – New York : Oxford University Press.

45 Byoun S. Financial Flexibility, Leverage, and Firm Size / Soku Byoun. – 2007 [Electronic resource]. – Access mode : http:// finance.baylor.edu/seminars/papers/flexibility_fma200702.pdf

46 Strategic Flexibility: Study of Selected Telecom Companies in India / Priyanka Kokil [Electronic resource]. – Access mode : http://connection.ebscohost.com/c/articles/27538532

47 Филатова, О. Как отечественные компании пытаются компенсировать падение рубля и даже заработать на этом // Журнал «Финансовый директор» [Электронный ресурс] – режим доступа: http://e.fd.ru/article.aspx?aid=372369 (Дата обращения 18.02.2015)

48 Раздел цит. по: Шелепов, В.Г. Финансово-кредитная и налоговая политика в системе обеспечения роста экономики: монография [Текст] / В.Г. Шелепов. − Ростов-н/Д: Изд. «Содействие-ХХI век», 2014. −368 с.

49 Раздел цит. по:

50 Ricardo, D. The Principles of Political Economy and Taxation. – 1817.  Vol. 1, Ch. 7.  [Электронный ресурс]  Режим доступа: http://www.seinstitute.ru/Files/Veh6-08_Ricardo.pdf (Дата обращения 23.10.2012).

51 Милль, Дж.Ст. Основы политической экономии / Дж.Ст. Милль.  М.: Прогресс, 1980 [Электронный ресурс]  Режим доступа: http://econ.msu.ru›cmt2/lib/c/750/file/2-Dj_Mill.doc/  С. 7. (Дата обращения 20.11.2012)

52 Пигу, А. Экономическая теория благосостояния. В 2 т. [Текст] / А. Пигу.  М.: Прогресс,1985. – Т.1.  С. 230.

53 Налоговый рейтинг отраслей России / Официальный сайт РИА Новости [Электронный ресурс]  Режим доступа: http://ria.ru/research_multimedia/20120330/609785211.html (Дата обращения 23.12.2012).

54 Налоговая нагрузка на экономику расти не будет / Финансово-аналитический ресурс «ОренФинанс» [Электронный ресурс]  Режим доступа: http://www.orenfinance.ru/finance/detail.php?ID=6621 (Дата обращения 22.08.2012)

55 Путин, В. Нам нужна справедливая налоговая система, стимулирующая развитие / Официальный сайт Федеральной налоговой службы [Электронный ресурс]  Режим доступа: http://www.nalog.ru/rub_mns_news/3915800/ (Дата обращения 23.12.2012).

56 Собственные расчеты автора на основе данных Министерства финансов Российской Федерации и Министерства экономического развития Российской Федерации.

57 Позиция России в рейтинге Всемирного банка Doing business поднялась благодаря улучшению налогового администрирования в стране / Официальный сайт УФНС РФ по РО [Электронный ресурс]  Режим доступа: http://www.nalog.ru/rub_mns_news/3985958/ (Дата обращения 10.07.2013)

58 Бушмин, Е. Налог на роскошь, налоговые льготы, банки / Е. Бушмин // Доклад в рамках Одиннадцатой сессии Российского экономического и финансового форума в Швейцарии. – 2012. – март [Электронный ресурс] − Режим доступа: http://www.orgkomitet.com/images/archive/ZURICH_2012/presentation_bushmin.pdf (Дата обращения 21.03.2012).

59 Доклад Всемирного Банка «Ведение бизнеса 2013: Разумный подход к регулированию деятельности малых и средних предприятий» / Официальный сайт Всемирного Банка – Doing Business [Электронный ресурс]  Режим доступа: http://russian.doingbusiness.org/~/media/GIAWB/Doing%20Business/Documents/Annual-Reports/Foreign/DB13-Overview-Russian.pdf (Дата обращения 26.11.2013).

60 Фабричная, Е. Итоги 2012: Слабый прирост грозит годами застоя в экономике РФ / Е. Фабричная //Официальный сайт Информационно-аналитического агентства «Рейтер» [Электронный ресурс]  Режим доступа: http://ru.reuters.com/article/businessNews/idRUMSE8BS00C20121229?sp=true (Дата обращения 07.01.2013)

61 Доклад Центра Развития НИУ ВШЭ / Официальный сайт Центра развития ГУ ВШЭ [Электронный ресурс]  режим доступа: http://dcenter.ru/science.htm (Дата обращения 17.01.2013)

62 Синельников, И. Без лишнего процентного пункта ВВП / И. Синельников // Официальный сайт Информационно-аналитического агентства «Рейтер» [Электронный ресурс]  Режим доступа: http://ru.reuters.com/article/businessNews/idRUMSE8BS00C20121229?sp=true (Дата обращения 07.01.2013)

63 Медведев исполняет свое поручение / Официальный сайт газеты «Ведомости» / [Электронный ресурс]  режим доступа: http://www.vedomosti.ru/newspaper/article/282869/medvedev_ispolnyaet_svoe_poruchenie#ixzz2HEOxulRV  (Дата обращения 21.06.2012).

64 Там же.

65 Фабричная, Е. Итоги 2012: Слабый прирост грозит годами застоя в экономике РФ / Е. Фабричная //Официальный сайт Информационно-аналитического агентства «Рейтер» [Электронный ресурс]  Режим доступа: http://ru.reuters.com/article/businessNews/idRUMSE8BS00C20121229?sp=true (Дата обращения 07.01.2013)

66 Составлено автором по: Росстат: В промышленности РФ ухудшилась производственная ситуация // Российская газета. – 2012. – 6 ноября [Электронный ресурс]  режим доступа: http://www.rg.ru/2012/11/06/uhadshenie.html (Дата обращения 15.01.2013)

67 Росстат: В промышленности РФ ухудшилась производственная ситуация // Российская газета. – 2012. – 6 ноября [Электронный ресурс]  режим доступа: http://www.rg.ru/2012/11/06/uhadshenie.html (Дата обращения 15.01.2013)

68 Бушмин, Е. Налог на роскошь, налоговые льготы, банки / Е. Бушмин // Доклад в рамках Одиннадцатой сессии Российского экономического и финансового форума в Швейцарии. – 2012. – март [Электронный ресурс] − Режим доступа: http://www.orgkomitet.com/images/archive/ZURICH_2012/presentation_bushmin.pdf (Дата обращения 21.03.2012).

69 Составлено автором по: Росстат: В промышленности РФ ухудшилась производственная ситуация // Российская газета. – 2012. – 6 ноября [Электронный ресурс]  режим доступа: http://www.rg.ru/2012/11/06/uhadshenie.html (Дата обращения 15.01.2013)

70 Раздел цит. по: Шелепов, В.Г. Финансово-кредитная и налоговая политика в системе обеспечения роста экономики: монография [Текст] / В.Г. Шелепов. − Ростов-н/Д: Изд. «Содействие-ХХI век», 2014. −368 с.

71 Банки применяют достаточно большие дисконты при оценке залогового имущества: 20% считаются хорошим предложением для заемщика, причем в большинстве банков на такие условия могут рассчитывать только проверенные клиенты и применяются они в индивидуальном порядке. В целом же величина дисконта может достигать 60%, что сильно снижает сумму займа, на который может рассчитывать малая компания. Еще одна популярная мера повышения доступности кредитных средств принятие в качестве залога товаров в обороте. Однако она, очевидно, ориентирована в основном на торговые предприятия, которым и так проще получить кредит, чем представителям других сегментов экономики.

72 Составлено автором.

73 Составлено автором.

74 Валдайцев, С.В. Малое инновационное предпринимательство. / С.В. Валдайцев.  М.: Проспект, 2011.

75 Шелепов, В.Г. Методика оценки кредитоспособности заемщика с использованием инструментария нечеткой логики / В.Г. Шелепов // Экономические и социальные науки. – 2012. – №4 [Электронный ресурс] – Режим доступа: http://ecsn.ru/download/journal/201204 (Дата обращения 21.10.2014).

76 Лукашова, Е. Налоговая нагрузка: планирование и управление // Журнал «Финансовый директор» / Официальный сайт [Электронный ресурс] – режим доступа: http://e.fd.ru/article.aspx?aid=372376 (Дата обращения 18.02.2015)

77 Приказ ФНС России от 10.05.12 № ММВ-7-2/297@ / Официальный сайт СПС «Гарант» [Электронный ресурс] – режим доступа: http://base.garant.ru/70175962/ (Дата обращения 19.02.2015)

78Carlesi, L. The new dynamics of managing the corporate portfolio / L. Carlesi, B. Verster, F. Wenger, 2007.

79 Решение указанного уравнения при t> 2 возможно только в численном виде. Это довольно легко осуществить с помощью электронных таблиц программы MSExcel, где следует использовать функцию ВСД в русскоязычном варианте или функцию IRR в англоязычном варианте программы.

80 Понятие средневзвешенной стоимости капитала WACC будет рассмотрено в следующем разделе.

81 В литературе встречаются и другие наименования ставки дисконтирования. В частности, можно встретить такие названия, как пороговая рентабельность, барьерная ставка, требуемая отдача.

82 Расчет, как правило, производите на основе модели CAPM, рассмотренной ранее.

83 Осинцев Д. Внутренняя стоимость как показатель инвестиционной привлекательности / Журнал «Финансовый директор» [Электронный ресурс] – Режим доступа: http://fd.ru/articles/37699 (Дата обращения 11.12.2013)

84 Галицкая, С. В. Деньги. Кредит. Банки.: Учебное пособие [Текст] / С.В. Галицкая – М.: Эксмо, 2011.

85 Калистратов, Н. В. Банковский розничный бизнес [Текст] / Н.В. Калистратов. – М.: БДЦ-пресс, 2011.

86 Чекмарева, Е. «Лизинговый бизнес» [Текст] / Е. Чекмарева. − Москва, «Экономика», 2010.

87 Лещенко, М.И. Основы лизинга: учебное пособие [Текст] / М.И. Лещенко. – М.:, 2011.

88 Юсупова, А. Т. Структура рынка лизинговых услуг в России: анализ, характеристики, основные тенденции [Текст] А. Т. Юсупова // Экономический журнал ВШЭ, 2009, Том 9.

89 Букато В.И., Львов Ю.И. Банки и банковские операции в России под ред. М.Х. Лапидуса. М, 2010.

90 Максимова Л.М. Инновационная политика коммерческих банков. – М.: ЮНИТИ, 2009.

91 Бункина М. К. Деньги, банки, валюта. – М., 2009.

92 Лаврушин О.И. Деньги, кредит, банки: 6-е изд., стер. – М.КНОРУС, 2012.

93 Пятанова В.И. «Современные аспекты реверсивного факторинга» // «Финансы и кредит», 2012 г., № 5

94 Ивасенко А.Г. Факторинг. Сущность. Проблемы. Пути развития в России / Экономика, 2011г

95 Цит. по: Лысенко, Д.В. Анализ эффективности слияний и поглощений [Текст] / Д.В. Лысенко / Официальный сайт журнала «Аудит и финансовый анализ» [Электронный ресурс] – режим доступа: http://www.auditfin.com/fin/2008/5/Lisenko/Lisenko .pdf (Дата обращения 16.10.2014)

96 Альтбеков, А. Способы привлечения в компанию заемного финансирования [Текст] / А. Альтбеков/ Официальный сайт журнала «Финансовый директор» [Электронный ресурс] – режим доступа: http://fd.ru/articles/23638-sposoby-privlecheniya-v-kompaniyu-zaemnogo-finansirovaniya#ixzz3GJgUTnY6 (Дата обращения 16.10.2014)

97 Альтбеков, А. Способы привлечения в компанию заемного финансирования [Текст] / А. Альтбеков/ Официальный сайт журнала «Финансовый директор» [Электронный ресурс] – режим доступа: http://fd.ru/articles/23638-sposoby-privlecheniya-v-kompaniyu-zaemnogo-finansirovaniya#ixzz3GJgUTnY6 (Дата обращения 16.10.2014)

98О защите лизингодателя от взыскания неосновательного обогащения в виде незачтенной части авансового платежа / Официальный сайт консалтингового агенства «Территория лизинга» [Электронный ресурс] – Режим доступа: http://kleasing.ru/index.php?module=articles&c=list&b=9&a=67 (Дата обращения 04.11.2013)