Делимые и неделимые проекты: выбор в условиях ограниченного финансирования

Составляя бюджет капитальных вложений, любое предприятие должно заботиться об обеспечении максимально возможной отдачи. Часто компании оказываются в ситуации, когда существует несколько выгодных инвестиционных проектов, но профинансировать выполнение всех проектов они не могут в силу ограниченности финансовых ресурсов. Тогда компании приходится выбирать наиболее эффективные инвестиционные проекты из их множества. Техника такого выбора определяется возможностью или невозможностью частичной реализации имеющихся инвестиционных проектов.

Рассмотрим вариант неделимости инвестиционных проектов. Пусть у предприятия существует возможность реализовать при требуемой отдаче в 10% четыре инвестиционных проекта с параметрами, представленными в

Верхний предел инвестиционных возможностей предприятия ограничен 900 млн руб. Менеджер предприятия должен сформировать оптимальный инвестиционный план.

Таблица 7.13. – Совокупность инвестиционных проектов

Проект	0	1	2	3	4	5	NPV	MIRR, %
А	-500	75	110	160	170	220	32,02	11,37
В	-400	55	55	140	140	190	14,24	10,77
С	-300	80	80	80	80	110	21,89	11,56
D	-200	20	50	70	70	100	22,00	12,32

В этом случае менеджер должен действовать следующим образом. Поскольку инвестиционные возможности предприятия превышают объем инвестиций, необходимых по любому проекту, то возможна их совместная реализация в различных вариантах сочетаний. Менеджер составляет возможные группы инвестиционных проектов, реализуемых совместно. Полное перечисление таких групп проектов приведено в таблице 7.6.

Таблица 7.14. – Группы проектов, реализуемых совместно

Группы проектов	Совокупные инвестиции	Совокупный NPV	Совокупный MIRR, %
А+В	900	46,25	11,11
А+С	800	53,91	11,44
A+D	700	54,02	11,64
В + С	700	36,13	11,11
B + D	600	36,23	11,29
C + D	500	43,89	11,86
B + C + D	900	58,13	11,38

По критерию NPVнаилучшей стратегией является последняя, предполагающая совместную реализацию инвестиционных проектов В, С и D. Но эта группа создает не самую высокую отдачу от инвестиций. Наибольшая отдача от инвестиций возможна при их частичном использовании в объеме 500 млн руб. при совместной реализации проектов С и D.

Рассмотрим теперь вариант делимости инвестиционных проектов. Делимость предполагает возможность реализации инвестиционного проекта не полностью, а в любом частичном объеме. В этом случае соответствующим образом меняются и денежные потоки по проекту. Поскольку теперь менеджер может производить вложения в любые инвестиционные проекты в любых пропорциях, то главной целью инвестирования теперь становится получение максимальной отдачи от вложений. Поэтому процедура принятия инвестиционного решения теперь изменяется. Сначала все инвестиционные проекты упорядочиваются по критерию отдачи. В качестве такого критерия может быть рассмотрен критерий MIRR. В соответствии с табл. 1.3 инвестиционные проекты в порядке убывания предпочтения упорядочиваются следующим образом: проект D. проект С, проект А, проект В.

Верхний предел бюджета капитальных вложений по-прежнему ограничен суммой 900 млн руб. Поскольку два наиболее эффективных проекта Dи С требуют для их осуществления только часть суммы (500 млн руб.), то целесообразно рассмотреть вариант одновременного исполнения трех инвестиционных проектов: С, Dи А. Из них проекты Dи С реализуются в полном объеме, а проект А реализуется частично. Результаты расчетов по этой стратегии представлены в таблице 7.7.

Таблица 7.15.– Совместная реализация инвестиционных проектов

Проект	Инвестиции	Доля финансирования проекта	NPV	MIRR, %
D	200	1	22,00	12,32
С	300	1	21,89	11.56
А	400	0.8	32,02	11,37
Всего	900		69,50	11,65

Стратегия совместной частичной реализации проектов дает в результате отдачу 11,65% годовых и имеет чистую приведенную стоимость в сумме 69,50 млн руб.