5.2. Теории дивидендной политики и методы начисления дивидендов

К числу наиболее распространенных теорий дивидендной политики предприятия можно отнести следующие модели: модель Миллера-Модильяни (Dividend Irrelevance Theory); модель синицы в руках (Bird-in-the-Hand Theory); модель налоговых преимуществ (Tax Preference Theory); сигнальная модель; модель М. Дженсена; модель Ла Порта.

Упомянутые выше теоретические модели обоснования величины денежных дивидендных выплат (табл. 5.1) определяют особенности формирования дивидендной политики с позиций рынка, однако менеджеры, принимая управленческие финансовые решения по дивидендной политики, используют, как правило, такие методы начисления денежных дивидендов:

остаточный метод дивидендных выплат (residual dividends);

метод стабильных дивидендов (regular dividends);

метод гибкой дивидендной политики;

метод стойкого прироста дивидендов;

метод стабильных дивидендов и экстра выплат (regular dividends with extra);

метод компромисса (compromise dividend policy).

Остаточные дивиденды (residual dividends). Денежные дивиденды выплачиваются предприятием только при условии соблюдения следующих принципов определения абсолютной величины денежных дивидендных выплат:

Дивиденды выплачиваются после финансирования всех инвестиционных проектов с позитивной чистой приведенной стоимостью;

на реинвестирование направляется та часть чистой прибыли предприятия, которая дает возможность профинансировать указанные инвестиционные проекты с соблюдением целевого значения финансового левериджа (соблюдение целевой структуры капитала).

Таблица 5.1

Практическое применение теорий дивидендной политики

Теория	Величина выплат
Теория иррелевантности (Moдильяни-Миллера)	Любой размер дивидендных выплат является эффективным
Синица в руках (Гордон, Линтнер)	Максимизация поточных дивидендных выплат
Теория налоговых преимуществ	Минимизация поточных выплат
Сигнальная модель	Стабилизация размера денежных выплат
Теория агентских расходов Free Cash-flow (Дженсен)	Уменьшение денежных выплат акционерам с целью увеличения корпоративного достатка; денежные выплаты на пользу акционеров целесообразно осуществлять в форме выкупа акций
Модель Ла Порта	Денежные выплаты определяются уровнем зависимости менеджмента от собственников корпоративных прав

Метод стабильных дивидендов. Абсолютная величина денежных дивидендов не привязывается к фактическим финансовым результатам за отчетный период и соответствует установленному уровню доходности корпоративных прав, обеспечивает наибольшую информационную уверенность акционеров относительно ожидаемого уровня своих доходов.

Метод гибкой дивидендной политики (метод стабильного дивидендного выхода). В отличие от предыдущих подходов к определению абсолютной величины денежных выплат предприятия, этот метод привязывает размер денежных дивидендных выплат в абсолютной величине финансовых результатов предприятия в отчетном финансовом периоде, за который выплачиваются дивиденды, путем утверждения неизменного коэффициента дивидендных выплат.

Метод устойчивого прироста дивидендов. Как свидетельствует мировая практика, вновь созданные субъекты предпринимательства (особенно представители новейших отраслей экономики) в первые годы своего существования реализуют политику стабильного прироста дивидендов, что позволяет менеджерам названных субъектов предпринимательства достичь следующих целей: 1) формирование положительного имиджа на рынке капитала; 2) упрощение доступа к финансовым ресурсам путем размещения последующих эмиссий корпоративных прав. Однако такая политика денежных дивидендных выплат за ограниченности роста абсолютной величины чистой прибыли предприятия может быть реализована только в течение строго ограниченного периода времени, который обычно не превышает 10 лет.

Компромиссная дивидендная политика, которая выделяется в отдельных источниках, предполагает, что ежегодные решения насчёт денежных дивидендных выплат рассматриваются и принимаются, учитывая следующие факторы:

потребность в капитале для финансирования инвестиционных проектов с позитивным NPV;

избежание решение о сокращении абсолютной величины денежных дивидендных выплат;

избежание эмиссии новых корпоративных прав;

поддержка целевого уровня финансового левериджу;

обеспечение целевого уровня коэффициента дивидендных выплат (DPR).