Задачи для самостоятельного решения
Задание 1
Перед финансистом стоит задание оценить рыночную стоимость предприятия, корпоративные права которого не имеют обращения на рынке. На основе проведенного анализа статистической и рыночной информации удалось выяснить, что на фондовой бирже осуществляется торговля корпоративными правами предприятия, похожего на объект оценки по основным качественным и количественным характеристикам. В результате изучения опубликованной в СМИ отчетности предприятия-аналога и информации, полученной по результатам биржевых торгов, удалось подобрать такие показатели для сопоставления объекта оценки и сравниваемого предприятия:
Показатели |
Объект оценки |
Сравниваемое предприятие |
1. Рыночный курс акций |
- |
120% номинал |
2. Зарегистрированный капитал, тыс. грн. |
3000 |
5000 |
3. Собственный капитал, тыс. грн. |
4500 |
8000 |
4. Балансовый курс акций % |
150 |
160 |
5. Коэффициент задолженности |
2,7 |
2,85 |
6. Чистая прибыль, тыс. грн. |
1200 |
2000 |
7. Операционный Cash-Flow, тыс. грн. |
1400 |
2200 |
8. Чистый доход от реализации, тыс. грн. |
15 000 |
28 000 |
Задание 2
Начальные инвестиции представляют 300 тыс. грн. Срок реализации инвестиционного проекта - три года. Чистые денежные потоки за годами представляют: 100, 170 и 170 тыс. грн. Ликвидационный денежный поток равняется 10 тыс. грн. Ставка налога на прибыль - 16%.
Определить чистую приведенную стоимость проекта, если для его финансирования используют банковский кредит, процентная ставка по какому k представляет 15% годовых
Содержательный модуль IV. Финансовые методы оценки стоимости предприятия и его деятельность в сфере внешнеэкономическиъ отношений
Тема 9. Оценка стоимости предприятия 9.1. Сущность и принципы оценки стоимости предприятия 9.2. Критерии выбора методов оценки стоимости предприятия 9.3. Доходный подход в оценке стоимости предприятия 9.4. Рыночный подход в оценке стоимости предприятия 9.5. Имущественный подход в оценке стоимости предприятия
Цель: рассмотреть сущность и принципы оценки стоимости предпринимательства, изучить доходный, рыночный и имущественный подходы в оценке стоимости предприятия
9.1. Сущность и принципы оценки стоимости предприятия
Оценка стоимости предприятия, его имущества относится к трудноразрешимым вопросам финансов предприятий. Правильная оценка позволит верно спрогнозировать налогообложения, рассчитать соотношение вкладов акционеров или компенсационные выплаты при выходе собственника из состава соучредителей. Вопрос правильного определения стоимости предприятия может стать решающим и в ситуации проведения финансовой санации предприятия или его ликвидации.
Необходимость оценки стоимости предприятия возникает в основном в случаях, которые представлены на рис. 9.1.
Оценка стоимости предприятия осуществляется из расчета на определенного гипотетического покупателя, которого можно идентифицировать с одной из следующих категорий: 1) пассивный инвестор, для которого большую ценность составляют дивиденды за корпоративными правами предприятия; 2) активный инвестор, который стремится максимизировать величину денежных потоков от инвестиции - CFROI (Cash flow returns on investments); 3) стратегический инвестор, для которого ценность предприятия (а следовательно, и его стоимость) определяется уровнем конкурентоспособности предприятия в долгосрочном периоде (наличием стратегических преимуществ и перспектив).
ЦЕЛИ ПРОВЕДЕНИЯ ОЦЕНКИ
СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
Реструктуризация (слияние,
поглощение, разделение) или ликвидация
предприятия
Покупка-продажа предприятия
целиком или частями
Покупка-продажа акций
предприятия
Дополнительная эмиссия
акций
Привлечение внешнего
финансирования
Определение кредитоспособности
предприятия и стоимости залога при
кредитовании
Имущественные споры
страхование
Приватизация
Оптимизация стоимостной
структуры имущественного комплекса
предприятия
Определение базы
налогообложения
Переоценка основных активов
предприятия
Формирование зарегистрированного
капитала
Рис. 9.1. Цели проведения оценки стоимости предприятия
Проведения оценки стоимости предприятия является обязательным в случаях:
- создания предприятий (хозяйственных обществ) на базе государственного имущества или имущества, которое есть в коммунальной собственности; реорганизации, банкротства, ликвидации государственных, коммунальных предприятий и предприятий (хозяйственных обществ) с государственной долей имущества (долей коммунального имущества);
- выделения или определения доли имущества в общем имуществе, в котором есть государственная доля (доля коммунального имущества); - определение стоимости взносов участников и учредителей хозяйственного общества, если в указанное общество вносится имущество хозяйственных обществ с государственной долей (долей коммунального имущества), а также в случае выхода (исключения) участника или учредителя из состава такого общества;
- приватизации и другого отчуждения в случаях, установленных законом, аренды, обмена, страхования государственного имущества, имущества, находящегося в коммунальной собственности, а также возврата этого имущества на основании решения суда; - переоценки основных фондов для целей бухгалтерского учета; - налогообложения имущества в соответствии с законом; - определение убытков или размера возмещения в случаях, установленных законом;
- в других случаях по решению суда или в связи с необходимостью защиты общественных интересов.
Проведение независимой оценки стоимости предприятия является обязательным в случаях залога государственного и коммунального имущества, отчуждения государственного и коммунального имущества способами, не предусматривающими конкуренцию покупателей в процессе продажи либо в случае продажи одному покупателю, определения убытков или размера возмещения, во время решения споров и в других случаях, определенных законодательством или по согласию сторон.
Не допускается проведение оценки стоимости предприятия субъектами оценочной деятельности - субъектами предпринимательства в следующих случаях:
- проведение субъектом оценочной деятельности - субъектом предпринимательства оценки стоимости предприятия, принадлежащего ему или оценщикам, работающим в его составе, на праве собственности или на которое указанные лица имеют имущественные права;
- проведение оценки имущества физического лица-заказчика или руководителей юридического лица, которое является заказчиком оценки, оценщиком, который имеет родственные связи с указанными лицами, или субъектом оценочной деятельности - субъектом предпринимательства, руководство которого имеет указанные связи;
- проведение оценки предприятия своих учредителей (участников).
Основные этапы определения оценки стоимости предприятия представлено на рис. 9.2.
ЭТАПЫ ОПРЕДЕЛЕНИЯ ОЦЕНКИ
СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
Определяются
объект и цель оценки, состав оцениваемых
прав, вид стоимости, дата и сроки
выполнения оценки, оформляется
техническое задание и договор на оценку
Постановка
задачи на проведение оценки стоимости
предприятия
Сбор
юридической, бухгалтерской, финансовой,
технической, рыночной и прочей информации
Сбор
и детальный анализ информации об
оцениваемом предприятии
Проблемы,
перспективы развития, основные
конкуренты, средняя себестоимость
продукции, средняя рентабельность,
величина затрат
Анализ
отрасли, в которой функционирует
предприятие
Анализ
имущественного состояния, ликвидности,
платежеспособности, финансовой
устойчивости, деловой активности,
рентабельности, диагностика банкротства
Анализ
финансово-хозяйственной деятельности
предприятия по данным финансовой
отчетности и управленческого учета
Доходный,
имущественный, сравнительный
Выбор
подходов и методов оценки
Расчет
по методу соответствующего подхода
Расчет
оценки стоимости
Предоставление
окончательной информации по оценке
стоимости предприятия
Оформление
отчета об оценке стоимости предприятия
Рис.9.2. Основные этапы определения оценки стоимости предприятия
Принципы оценки стоимости предприятия приведены на рис. 9.3.
Стоимость капитала в первую очередь зависит от методов использования займов, а не их источников. В практике корпоративных финансов для оценки стоимости капитала предприятия широко используется показатель средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital, далее - WACC). Этот показатель может использоваться для расчета ставки дисконтирования ожидаемых денежных потоков, генерируемых в результате операционной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия.
Принципы оценки стоимости
предприятия
Принципы формирования
стоимости предприятия
Принципы эффективной оценки
Принципы,
связанные с рыночной средой
Принципы,
которые базируются на представлениях
пользователя
Принципы,
связанные с землей, зданиями и сооружениями
Специальные
принципы
Общие
принципы
-
принципы информационного влияния;
-
принцип объективного подхода к оценке;
-
принцип комплексного подхода;
-
принцип использования общих закономерностей
процесса оценки;
-
принцип профессионализма;
-принцип
гибкого реагирования.
-
соответствие выбранных оценщиком
стандартов стоимости целям оценки,
которые влияют на выбор оценочных
процедур, применяемые методы оценки,
конечную величину оценочной стоимости
объекта;
-
принцип соответствия по времени;
-
принцип активности рынка недвижимости.
-
принцип зависимости;
-
принцип ответственности;
-
принцип спроса и предложения;
-
принцип конкуренции;
-
принцип изменения.
-
принцип остаточной производительности;
-
принцип вклада;
-
принцип сбалансированности;
-принцип
увеличения и уменьшения доходов;
-
принцип оптимальной величины;
-
принцип оптимального распределения.
-
принцип полезности; -
принцип замещения; -
принцип ожидания
Принцип
наилучшего и наибольшего эффективного
использования
Принцип
наилучшего и наибольшего эффективного
использования
Принцип
наилучшего и наибольшего эффективного
использования
Рис. 9.3. Принципы оценки стоимости предприятия
Средневзвешенная стоимость капитала определяется как средняя арифметическая суммы стоимости отдельных источников капитала предприятия, взвешенная на их долю в совокупном капитале такого предприятия. Если рассматривать капитал предприятия в разрезе правового статуса капиталодателя (собственного и заемного капитала), то для расчета WACC необходимо использовать следующую формулу (9.1):
|
(9.1) |
где Кск – стоимость собственного капитала;
Кзк - стоимость заемного капитала;
СК - сумма собственного капитала предприятия;
ЗК - сумма заемного капитала предприятия;
К - сумма капитала предприятия.
С учетом налогового фактора получаем формулу (9.2):
|
(9.2) |
где S - ставка налога на прибыль предприятия.
Средневзвешенная стоимость капитала показывает среднюю доходность, которая выплачивается субъектом предпринимательства на пользу капиталодателя (как кредиторов, так и собственников) за право использования такого капитала. Соответственно, как следует из формулы (9.1), абсолютная величина WАСС напрямую зависит не только от стоимости отдельных источников капитала предприятия, но и от структуры капитала. Наряду с этим особое внимание уделяется проблеме адекватной оценки затрат предприятия на обслуживание предприятием капитала, привлеченного к хозяйственному обороту.
Кроме средневзвешенной стоимости капитала, существуют еще такие показатели оценки стоимости предприятия:
1. Стоимость активов можно определить на основе расчета:
а) прироста дивидендов:
|
(9.3) |
где Re - прибыль, на которую могут рассчитывать акционеры (эту величину можно рассматривать как стоимость акционерного капитала предприятия); DХ – запланированный на будущее дивиденд; Р0 - цена акции; g - постоянная ставка прироста дивидендов предприятия.
Преимуществом этого показателя является то, что его легко рассчитать и интерпретировать; к недостаткам следует отнести то, что он может быть использован только для акционерных обществ и оценка стоимости активов тесно связана с оценкой прироста ставок;
б) расчет, который используют на рынке ценных бумаг:
|
(9.4) |
где β - оценочный коэффициент бета для активов предприятия; Rm (Rf) - величина процентной ставки при наличии (отсутствии) риска; (Rm-Rf) - величина рыночной надбавки за риск. Преимуществами использования этого показателя является то, что в нем учтен фактор риска и его могут использовать все предприятия. При практическом его применении возникают трудности с оценкой бета коэффициента и надбавки за риск.
2. Стоимость привлеченных средств - это прибыль, на которую рассчитывают кредиторы от переданных средств в пользование предприятию. Стоимость облигации определяется по формуле:
|
(9.5) |
где С - купон, выплачиваемый каждого периода; г - процентная ставка за период; F - номинальная стоимость облигации; t - число периодов.
3. Стоимость привилегированных акций определяется по формуле:
|
(9.6) |
где D - фиксированный дивиденд; Р0 - текущая стоимость акции.