Содержательный модуль ііі. Управление формированием заимствованными ресурсами предприятия Тема 6. Финансирование предприятия за счет заимствованных ресурсов

6.1. Формы внешнего финансирования субъектов предпринимательства

6.2. Особенности проведения операций факторинга

6.3. Заимствование ресурсов субъектами предпринимательства за счет краткосрочных кредитов

6.4. Привлечение финансовых ресурсов предприятия путем выпуска облигаций

Цель: предоставить признаки и составляющие заемного капитала предприятия, проанализировать источники формирования ссудного капитала предприятия, определить условия кредитоспособности предприятия

6.1. Формы внешнего финансирования субъектов предпринимательства

Большое значение для финансирования оборотных средств имеют источники финансирования, привлекаемые (внешние). Привлечение заемного капитала способствует расширению масштаба деятельности предприятий и эффективному использованию их собственных средств.

Источники внешнего финансирования подразделяются на формы долгосрочного (инвестиционного), смешанного и краткосрочного финансирования (рис.6.1). Эти формы финансирования оборотных средств предприятий представлены в порядке возрастания степени риска потери ликвидности и убывания уровня расходов по обслуживанию долга.

Одним из вариантов покрытия потребности предприятия в инвестиционном (долгосрочном) капитале является лизинговое финансирование - лизинг (leasing). Лизинг как хозяйственная операция заключается в получении субъектом предпринимательства (лизингополучателем) необоротных активов (как недвижимого, так и движимого имущества) в долгосрочную аренду с возможностью, как правило, выкупа объекта лизинга по завершении срока действия договора.

Рис. 6.1. Источники внешнего заемного финансирования предприятия

Общепринятая «классическая» лизинговая сделка осуществляется следующим образом (рис.6.2):

Пользователь (после вступления в лизинговые отношения лизингополучатель) сообщает лизинговой компании, какое оборудование ему необходимо.

Лизинговая компания (лизингодатель), убедившись в ликвидности проекта, покупает это оборудование у фирмы-производителя (юридического или физического лица), продает имущество - объект лизинга.

Лизинговая компания, став собственником оборудования, передает его во временное пользование с правом последующего выкупа (определяется договором) лизингополучателю, получая взамен лизинговые платежи.

Рис.6.2. Механизм лизинговой сделки

Но на практике механизм осуществления лизинговой операции выглядит сложнее (рис.6.3). Так, субъектами лизинга кроме прямых участников - лизингодатель, лизингополучатель, продавец (поставщик) объекта лизинга, могут быть косвенные участники - юридические или физические лица, являющиеся сторонами многостороннего договора лизинга.

К косвенным участникам лизинговой сделки можно отнести: банки, или другие финансово-кредитные учреждения, кредитующие лизингодателя и выступающие гарантами сделок; страховые компании, страхующие выданные кредиты на приобретение оборудования от возможных рисков неплатежей лизингополучателя лизингодателю, а также делают страхование имущества лизингополучателя; брокерские и другие посреднические фирмы.

Рис.6.3. Механизм лизинговой сделки при участии посредников

Существует два основных вида лизинговых операций: лизинг с полной окупаемостью (финансовый) и лизинг с неполной окупаемостью (оперативный) арендованной техники. Множество других видов лизинга являются разновидностями финансового и оперативного.

При оперативном лизинге расходы лизингодателя, связанные с приобретением и содержанием лизингового оборудования не окупаются полностью в течение срока лизингового договора. В связи с тем, что срок договора лизинга короче, чем нормативный срок службы оборудования, лизингодатель вынужден сдавать его во временное пользование несколько раз и для него возрастает риск по возмещению остаточной стоимости объекта лизинга при отсутствии спроса на него. В связи с этим при всех прочих равных условиях размеры лизинговых платежей гораздо выше, чем в финансовом лизинге.

Другой особенностью оперативного лизинга является то, что обязанности по техническому обслуживанию, ремонту, страхованию лежат на лизинговой компании. Лизинговая компания, покупая оборудование при оперативном лизинге, не знает его конкретного пользователя, поэтому ей необходимо хорошо знать конъюнктуру рынка лизингового оборудования, причем как нового, так и того, что было в пользовании.

При финансовом лизинге срок, на который передается оборудование во временное пользование, приближается по продолжительности к периоду эксплуатации и амортизации всей или большей части стоимости оборудования. В течение срока договора лизингодатель за счет лизинговых платежей возвращает себе всю стоимость имущества. При финансовом лизинге, как правило, обязанность по техническому обслуживанию, страхованию ложится на лизингополучателя.

По объему обслуживания лизинг подразделяется на «чистый» и «мокрый».

Чистый лизинг - это отношения, при которых все обслуживание имущества берет на себя лизингополучатель. Эти отношения характерны для финансового лизинга.

Мокрый лизинг - предполагает обязательное техническое обслуживание оборудования, его ремонт, страхование и другие операции, которые лежат на лизингодателе. Кроме этих услуг, по желанию лизингополучателя лизингодатель может взять на себя обязанности по подготовке квалифицированного персонала, маркетинга и рекламы готовой продукции, поставки сырья и т.п.

В зависимости от сектора рынка, где проводятся лизинговые операции, выделяют внутренний и внешний лизинг.

Внутренний лизинг - все участники сделки представляют одну страну.

Внешний (международный) лизинг - это договор, который заключается между субъектами лизинга, которые находятся под юрисдикцией разных стран, или в случае если имущество или платежи пересекают государственные границы. Продавец имущества может находиться в одной из этих стран или в другом государстве.

Существуют различные схемы лизинговых сделок. Прямой лизинг - производитель оборудования самостоятельно сдает имущество в лизинг. В таком виде лизинговые сделки не нашли широкого распространения, так как при увеличении лизинговых операций производитель, как правило, создает свою лизинговую компанию.

Возвратный лизинг, представляет собой систему из двух соглашений, при которых владелец продает оборудование другой стороне с одновременным заключением договора о его долгосрочной аренде у покупателя. В результате проведения такой операции меняется лишь собственник оборудования, а его пользователь остается прежним, получив в свое распоряжение дополнительные средства для финансирования. Инвестор же, по сути, кредитует бывшего владельца, получая в качестве обеспечения права собственности на его имущество.

Раздельный лизинг - лизинг с дополнительным привлечением средств, или лизинг, частично финансируемый лизингодателем. Это наиболее сложная разновидность лизинга, так как связана с многоканальным финансированием и используется, как правило, для реализации ценных проектов. Отличительной его чертой является то, что лизингодатель, покупая оборудование, выплачивает из своих средств не всю сумму, а только часть. Остальную сумму он берет в ссуду у одного или нескольких кредиторов. При этом лизинговая компания продолжает пользоваться всеми налоговыми льготами, которые рассчитываются из полной стоимости имущества. Еще одной особенностью этого вида лизинга является то, что лизингодатель берет ссуду на определенных условиях, которые не очень характерны для отечественных финансово-кредитных отношений. Заемщик - лизингодатель не является ответственным перед кредиторами за возврат ссуды, она погашается из сумм лизинговых платежей. Поэтому, как правило, лизингодатель оформляет в пользу кредиторов залог на имущество до погашения займа и уступает им права на получение части лизинговых платежей в счет погашения займа. Таким образом, в этой сделке особенно велика роль финансирующей стороны, - банка. Однако и основной риск по сделке несут кредиторы - банки, страховые компании, инвестиционные фонды или другие финансовые учреждения, а обеспечением возврата займов служат лизинговые платежи и сдаваемое в лизинг имущество.

Револьверный лизинг или лизинг с последовательной заменой оборудования используется, когда лизингополучателю по технологии производства требуется различное оборудование. В этих случаях в соответствии с условиями лизингового договора лизингополучатель приобретает право по истечении определенного срока обменять арендуемое имущество на другой объект лизинга.

Часто лизинг осуществляется не напрямую, а через посредника. Схематично это выглядит так. Есть основной лизингодатель, который через посредника, как правило, также лизинговую компанию, сдает оборудование в лизинг лизингополучателю. При этом в договоре предусматривается, что в случае временной неплатежеспособности или банкротстве посредника лизинговые платежи должны поступать основному лизингодателю. Подобные сделки получили название сублизинг.

Формы краткосрочного финансирования предприятий.

Основными формами краткосрочного финансирования отечественных предприятий являются:

- Торговые кредиты (коммерческие кредиты);

- Использование краткосрочных ценных бумаг;

- Взаимозачеты;

- Краткосрочные банковские кредиты;

- Факторинг.

Коммерческий кредит (commercial credit) - форма кредита, которая характеризует отношения ссуда между двумя субъектами предпринимательства, которые возникают в результате полученных авансов в счет последующих поставок продукции (работ, услуг) или получение товаров с отсрочкой платежей.

К основным разновидностям коммерческих кредитов относятся: товарные кредиты; полученные авансы.

Товарный кредит выгоден всем участникам рынка: и производителю, и дистрибьютору, и розничному продавцу. Инвестируя денежные средства в построение каналов сбыта, большинство торговых компаний сегодня способны увеличить в несколько раз объемы продаж при соответствующем товарном наполнении, таким образом, товарный кредит сегодня становится основным инструментом развития компаний. Важным вопросам, связанным с коммерческим кредитованием, является стоимость кредита. Эта стоимость зависит от таких основных факторов:

- Уровня скидки к базовой цене (сконто) товара в случае осуществления досрочных расчетов;

- Периода, в течение которого предоставляются скидки;

- Периода отсрочки платежей.

В случае, если поставщик отгружает продукцию с отсрочкой платежа, не предусматривая при этом никаких скидок за досрочную оплату, то стоимость привлечения такого товарного кредита для заемщика равна нулю. Если же условиями контракта предусмотрена зависимость цены товара от сроков расчетов, то есть установлены определенные скидки к базовой цене в случае осуществления досрочных платежей, то потерянный доход покупателя (соответственно уплата завышенной цены за товар) в результате получения товарного кредита можно трактовать как плату за пользование ссудным капиталом.

Важным элементом ссудного капитала предприятия является полученные авансы от клиентов. Речь идет о полученных авансах под поставку материальных ценностей либо под выполнение работ, а также суммы предварительной оплаты покупателями и заказчиками счетов поставщика за продукцию и выполненные работы. Авансы могут быть как кратко-, так и долгосрочными. Долгосрочные авансы как источник формирования ссудного капитала используются при выполнении крупных заказов, в том числе в строительстве, судостроении, большом станкостроении и в некоторых других видах экономической деятельности.

Товарный кредит целесообразно использовать в том случае, когда процентная ставка за его использование будет меньше, чем ставка по банковскому кредиту, который предприятие может получить на аналогичный период.

К основным преимуществам товарного кредита относятся:

- Относительная скорость и техническая удобство получения;

- Кредиторы основном не требуют кредитного обеспечения (кроме предостережения относительно запрета залога имущества под другие кредиты);

- Требования к кредитоспособности заемщика является ниже, чем при банковском кредитовании (кредиторы, как правило, не осуществляют оценку кредитоспособности заемщика);

- Сравнительно легкий процесс согласования пролонгации кредита.

Следует учитывать также типичные недостатки привлечения товарных кредитов:

- Процентная ставка, как правило, превышает стоимость банковского кредита;

- Опасность высокой зависимости от поставщиков;

- Предостережение о запрете предоставлять в залог имущество в другие кредиты, является типичным видом обеспечения товарных кредитов, сужает кредитные рамки заемщика;

- Снижается контроль за эффективностью использования заёмного капитала.

В процессе анализа источников финансирования иногда на предприятиях составляют прогнозный баланс, на основе которого рассчитывают потребность во внешнем финансировании, а также разрабатывают план привлечения кредитных ресурсов.

Для составления прогнозного баланса можно использовать «метод процента от продаж» или «метод формулы». Его использование основано на таких предположениях:

- Оборотные активы и текущие обязательства изменяются пропорционально изменению объема реализации. Соответственно в плановом периоде текущие активы и текущие обязательства будут составлять постоянный процент от выручки. Из этого следует, что темпы изменения выручки, текущих активов и текущих обязательств одинаковы;

- Процент увеличения стоимости основных средств определяется технологическими условиями (загрузка основных средств, степень их физического и морального износа и т. д.);

- Долгосрочные обязательства и акционерный капитал прогнозируются на прежнем уровне. Нераспределенная прибыль планируется с учетом нормы распределения чистой прибыли на дивиденды и чистой рентабельности продаж: нераспределенной прибыли базового периода прибавляется прогнозный чистая прибыль (произведение прогнозного выручки на чистую рентабельность продаж) и вычитается сумма дивидендов (произведение чистой прибыли на норму распределения прибыли на дивиденды).

Составление прогнозного баланса позволяет выяснить дефицит источников средств для финансирования необходимого объема активов, то есть необходимую сумму внешнего финансирования. Рассчитать эту сумму можно по формуле:

Фд = ОАф * ∆ + НАф * ∆ - ПЗ * ∆ - - ROSЧист. ф * Впрогн * (1 - )

(6.1)

де Ф_д – потребность в дополнительном внешнем финансировании;

ОА_ф – фактическая (на конец отчетного периода) стоимость оборотных активов;

∆ - темп прироста выручки;

НА_ф - фактическая стоимость необоротных активов;

∆ - темп прироста необоротных активов;

ПЗ – фактическая сумма поточных обязанностей;

ROS_{Чист. ф} – фактический коэффициент чистой рентабельности продаж;

В_прогн – прогнозная сумма выручки;

Д_ф – фактическая сумма дивидендов;

ЧП_ф – фактическая сумма чистой прибыли.

Как видно из формулы, потребность во внешнем финансировании тем больше, чем больше нынешние активы, темп прироста выручки и норма распределения чистой прибыли на дивиденды.

При разработке плана привлечения внешних источников финансирования нужно руководствоваться «золотым финансовым правилом» (для финансирования внеоборотных активов использовать собственный капитал) или «модифицированным золотым финансовым правилом» (внеоборотные активы финансировать из собственного капитала и долгосрочных заемных средств). Это позволяет согласовать сроки привлечения финансовых ресурсов со сроками их вложения в активы.