3. Финансовые критерии оценки инвестиционных проектов.

Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью. Принятие решений по инвестиционным проектам осложняется различными факторами: вид инвестиций, стоимость инвестиционного проекта, множественность доступных проектов, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного решения. В целом, все решения можно классифицировать следующим образом.

Критерии, позволяющие оценить реальность проекта:

* Нормативные критерии (правовые) т.е. нормы национального, международного права, требования cтандартов, конвенций, патентоспособности и др.;

* Ресурсные критерии, по видам: научно-технические критерии; технологические критерии; производственные критерии; объем и источники финансовых ресурсов.

Количественные критерии, позволяющие оценить целесообразность реализации проекта.

1. Соответствие цели проекта на длительную перспективу целям развития деловой среды;

2. Риски и финансовые последствия (ведут ли они дополнения к инвестиционным издержкам или снижения ожидаемого объема производства, цены или продаж);

3. Степень устойчивости проекта;

4. Вероятность проектирования сценария и состояние деловой среды.

Количественные критерии (финансово-экономические), позволяющие выбрать из тех проектов, реализация которых целесообразна (критерии приемлемости):

* стоимость проекта;

* чистая текущая стоимость NPV;

* прибыль;

* рентабельность;

* внутренняя норма прибыли IRR;

* период окупаемости РР;

* чувствительность прибыли к горизонту сроку) планирования, к изменениям в деловой среде, к ошибке в оценке данных.

Инвестиционные проекты, анализируемые в процессе составления бюджета капитальных вложений, имеют определенную логику.

1. С каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток (Cash Flow), элементы которого представляют собой либо чистые оттоки (Net Cash Outflow), либо чистые притоки денежных средств (Net Cash Inflow). Под чистым оттоком в k-м году понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (при обратном соотношении имеет место чистый приток). Денежный поток, в котором притоки следуют за оттоками, называется ординарным. Если притоки и оттоки чередуются, денежный поток называется неординарным.

2. Чаще всего анализ ведется по годам, но может проводиться по равным периодам любой продолжительности (месяц, квартал, год и др.). Необходимо помнить о сопоставимости величин элементов денежного потока, процентной ставки и длины периода.

3. Предполагается, что все вложения осуществляются в конце года, предшествующего первому году реализации проекта, хотя в принципе они могут осуществляться в течение ряда последующих лет.

4. Приток (отток) денежных средств относится к концу очередного года.

Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно разделить на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной параметр: "динамические" и «статистические» методы.

1) Основанные на дисконтированных оценках ("динамические" методы): чистая приведенная стоимость - NPV (Net Present Value); индекс рентабельности инвестиций - PI (Profitability Index); внутренняя норма прибыли - IRR (Internal Rate of Return); модифицированная внутренняя норма прибыли- MIRR (Modified Internal Rate of Return); дисконтированный срок окупаемости инвестиций - DPP (Discounted Payback Period).

С точки зрения продавца, сумма денег, получаемая сегодня, больше той суммы, получаемой в будущем.

С точки зрения покупателя, сумма платежей, производимых в будущем, эквивалентна меньшей сумме.

Чистая приведенная стоимость (NPV). Метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока.

IC - величины исходной инвестиции

СF1, CF2, ..., CFn - годовые доходы

CFt/(1+D)t - дисконтированным денежным потоком на шаге t.

PV - oбщая накопленная величина дисконтированных доходов

t – прогнозируемый срок

Если: NPV > 0, то проект следует принять; NPV < 0, то проект следует отвергнуть; NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Индекс рентабельности инвестиций. PI (Profitability Index) ИР рассчитывается как отношение чистой текущей стоимости денежного притока к чистой текущей стоимости оттока (включая первоначальные инвестиции)

PI = ∑ (PK / (1+i)K : I0 PI = ∑ Ct (1+i)–t / I0

где I0 - инвестиции предприятия в момент времени 0;

Сt - денежный поток предприятия в момент времени t;

i - ставка дисконтирования.

Pk - сальдо накопленного потока.

При оценке проектов, предусматривающих одинаковый объем первоначальных инвестиций, критерий PI полностью согласован с критерием NPV. РI имеет преимущество при выборе одного проекта из ряда имеющих примерно одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций. В данном случае выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений. В связи с этим данный показатель позволяет ранжировать проекты при ограниченных инвестиционных ресурсах.

PI > 1 – проект следует принять PI < 1 – отвергнуть PI = 1 – ни прибыли ни убытков

Внутренняя норма прибыли инвестиций (IRR):

IRR - такая ставка дисконта, при которой значение чистого приведенного дохода равно нулю. IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0. IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.

СС – цена авансируемого капитала, т.е. проценты, дивиденды, вознаграждения, расходы на поддержание своего эк. потенциала: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник).

IRR > CC. то проект следует принять; IRR < CC, то проект следует отвергнуть;

IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Модифицированная внутренняя норма доходности (Modified Internal Rate of Return, MIRR).

Устраняет «-» присущий IRR - допущение, принятое при определении всех дисконтированных денежных потоков, что сложные проценты рассчитываются при одной и той же процентной ставке.

1) Рассчитывается суммарная дисконтированная стоимость всех оттоков по цене источника финансирования проекта.

2) Рассчитывается суммарная наращенная стоимость всех притоков по цене источника финансирования проекта - терминальная стоимость.

3) Определяется коэффициент дисконтирования, который уравнивает суммарную приведенную стоимость оттоков и терминальную стоимость, т.е. MIRR.

CFt - приток денежных средств в периоде t = 1, 2, ...n; It - отток денежных средств в периоде t = 0, 1, 2, ... n (по абсолютной величине); r - барьерная ставка (ставка дисконтирования), доли единицы; d - уровень реинвестиций, доли единицы (процентная ставка, основанная на возможных доходах от реинвестиции полученных положительных денежных потоков или норма рентабельности реинвестиций); n - число периодов.

В левой части формулы - дисконтированная по цене капитала величина инвестиций (капиталовложений), а в правой части - наращенная стоимость денежных поступлений от инвестиции по ставке равной уровню реинвестиций.

Отметим, что формула MIRR имеет смысл, если терминальная стоимость притоков превышает сумму дисконтированных оттоков денежных средств (приток денег больше их оттока). Критерий MIRR всегда имеет единственное значение. Проект приемлем для инициатора, если MIRR больше барьерной ставки (цены источника финансирования).

Дисконтированный срок окупаемости инвестиций - DPP (Discounted Payback Period):

В целом аналогичен методу расчета простого срока окупаемости, однако свободен от одного из недостатков последнего - от игнорирования факта неравноценности денежных потоков, возникающих в различные моменты времени.

Условие для определения дисконтированного срока окупаемости может быть сформулировано как нахождение момента времени, когда современная ценность доходов, получаемых при реализации проекта, сравняется с объемом инвестиционных затрат.

, где DPBP - дисконтированный срок окупаемости, NCFi - чистый эффективный денежный поток на i-ом интервале планирования, RD - ставка дисконтирования (в десятичном выражении).

DPP - минимум срока погашения инвестиционного кредита, взятого в объеме полных инвестиционных затрат проекта, причем процентная ставка кредита равна ставке дисконтирования

2) Основанные на учетных оценках ("статистические" методы): срок окупаемости инвестиций - PP (Payback Period); коэффициент эффективности инвестиций - ARR (Accounted Rate of Return).

Срок окупаемости инвестиций:

Этот метод - один из самых простых и широко распространен в мировой практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом.

, где PBP - срок окупаемости, выраженный в интервалах планирования, TIC - полные инвестиционные затраты проекта, NCF - чистый эффективный денежный поток за один интервал планирования.

РР = n , при котором Рк > IC.

Коэффициент эффективности инвестиций.(ARR):

2 характерные черты: он не предполагает дисконтирования показателей дохода; доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (балансовая прибыль за вычетом отчислений в бюджет). Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике: .

ARR =P_r /(1/2)I_ср.0

где Р_r - среднегодовая величина прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от реализации проекта, I_ср.0 - средняя величина первоначальных вложений, если предполагается, что по истечении срока реализации проекта все капитальные затраты будут списаны.

Данный показатель сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общей чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность (итог среднего баланса нетто).