1. Ставки по займам и депозитам не равны

Эффективная граница не линейна, а несколько отрезков.

Любой риск портфель, расположенный на сегменте M1M2 рассматривается в качестве рыночного. Для данного варианта возникают две формулы САРМ и SML, которые рассчитываются относительно двух рыночных портфелей в точках M1 и M2.

когда E(r_i) < Е(r_{m 1}) — (кредитный портфель), и

когда E(r_i) > Е(r_{m 2}) — (заемный портфель),

2. Бета=0

Когда имеется актив, который содержит только нерыночный риск. Рыночный риск у него отсутствует, и поэтому его бета равна нулю (облиг крупной комп — риск банкр-ва). Можно построить SML, которая будет проходить через рыночный портфель и рискованный актив с нулевой бетой.

3. Для облигаций

βi = Duri/Dm.

Если доходность рыночного портфеля облигаций вырастет на 1%, то доходность i-й облигации возрастет на величину β.

Модель завышает доходность долгосрочных облигаций при повышении ставок. Так, для облигации с дюрацией 10 лет формула дает результат, который в 10 раз больше, чем для облигации с дюрацией 1 год. На практике разница не столь велика.

Один из основополаг моментов САРМ – актив без риска. Государственная ценная бумага. Но дох-ть периодически колеблется и по ним, т.е. и они подвержены рыночному риску. Но САРМ — модель одного временного периода. Но Рыночный риск -только если он решает продать ее до момента погашения.

Эмпирическая SML - линейной и более пологой по сравнению с теоретической SML и проходит через рыночныйпортфель (см. рис)

49. Пассивные и активные стратегии управления портфелем

Управление портфелем должно решать две задачи.

1. Определить риск и ожидаемую доходность портфеля. Предпочт-я клиента, его нал. режим, инвестиционный горизонт, оценить транзакц издержки по форм-ю и управл-ю портфелем, риск и ожид. доходность активов-кандидатов в портфель, степень корреляции и доходности.

2. Определить динамику показателей портфеля, а если понадобится, продавать и покупать активы.

2 типа клиентов:

1. Передает в управление свои средства и ориентирует менеджера на желаемые для него риск и доходность.

2. Передает в управление ср-ва, относительно которых он сам несет обязательства перед собственниками. доп интерес по срокам и ликвидности. Пенс фонды и страховые компании. Пассивные стратегии- рынок эффективен. Не надо часто пересматривать портфель, т.к. эффективный рынок всегда «правильно» оценивает активы, все инвесторы ориентир-ся на одинаковые CML и SML. Пересмотр- если изменились установки инвестора, или мнение рынка. Нет цели получить более высокую доходность, чем в среднем по рынку для данного уровня риска. Включает в него рыночный портфель и бумаги без риска. (казнач векселя).

Цель- держать активы длительный период времени. Если включены активы, выпущенные на определенный период времени, например, облигации, то после погашения заменяются аналогичными и т.д. до окончания инвестиционного горизонта клиента. Текущие изменения в стоимости не важны - в длительной перспективе изменения цены активов погасят друг друга. Если активов немного, он сохраняет значительную часть диверсифицированного риска. Чтобы снизить - копирование индекса- соответствие какому-либо индексу с широкой базой. Но высокие транзакционные издержки, (надо покупать малое кол-во большого числа различных активов). При изменении состава индекса надо менять структуру портфеля. (если бумагу из состава индекса убирают, ее цена падает). Доп затраты как разность цен продаваемого и покупаемого активов. Чтобы снизить трансакц изд — на основе выборки бумаг, но растет вер-ть отклон-я рез-в портфеля от рыночного. Выплата дивидендов и процентов по бумагам, входящим в индекс автоматически отражается в его стоимости. + дополнительные издержки при реинвестировании полученных средств. + для приобретения актива надо время, чтобы собрать сумму на него.

Меньше затрат, чем активная стратегия. Только комиссионные за покупку бумаг.

Не хуже стратегии среднего активного инвестора.

Активные стратегии - рынок не всегда (в отношении отдельных бумаг), эффективен, а инвесторы имеют различные ожидания относительно их доходности и риска. В итоге цена данных активов завышена или занижена. Частый пересмотр портфеля в поисках финансовых инструментов, которые неверно оценены рынком, и торговле ими с целью получить более высокую доходность.

Выбираем категорию актива - Решение по распределению средств (asset allocation) зависит от оценок менеджером доходности риска по данным группам активов и коэффициента допустимости риска клиента. Выделяют стратегическое решение по распределению средств (strategic asset allocation) и тактическое решение по распределению средств (tactical asset allocation) или “market timing”.

Выбираем активы в категории - Решение по выбору активов (security selection). В целом согласен с ситуацией на рынке, но полагает, что некоторые активы неверно оценены. Акцент на активы с положительной альфой. М.б. промежуточная ступень, группы внутри категории, например, между кратко- средне- и долгосрочными облигациями, акциями по отраслям экономики.

М.строить на основе приобретения рыночного портфеля в сочетании с кредитованием или заимствованием. Активы с положительной альфой в большей пропорции, чем рыночном портфеле.

Периодич пересмотр портфеля — доп комиссионные расходы. Учитываем это.

Если большой портфель - разбить на несколько небольших, например, по группам активов, каждый управляется отдельным менеджером + 1, следил бы за общим риском портфеля.