8. Финансовые коэффициенты-мультипликаторы. Их применение в процессе управления стоимостью.

«+» практического применения системы М-ов: 1)возможность оценки компании быстрее и проще, чем в случае исп-ия метода дисконтированных ден потоков, 2) эта система более понятна «инвесторам», исп-е сравнит оценок с усредненными данными по отрасли, с др компаниями позволяет более точно отражать относит, а не внутреннюю (абсол) ценность фирмы «–» обусловлены тем, что:1)сравнит оценки относит легко компилируются, 2)в ходе учета преимущественно текущего рынка возникают неизбежные погрешности проводимых количественных сопоставлений, 3)точность расчетов ограничивается также недостаточной прозрачностью используемых данных.

Для расчета любого ценового М-ра необходимо выполнить ряд обязат действий:

1. Определить какая величина будет использована в качестве числителя вМ-ре. Если нужно производить расчеты на одну акцию числитель- это цена одной акции, а искомый М-ор – это отношение цены одной акции к требуемому показателю на акцию (P/E, P/S и т.д.). В противном случае, в кач числителя принимается рыночная капитализация предприятия (ст-ть всех акций), а в знаменателе совок показатель деят-ти предприятия в целом (МС/E, МС/S и т.д.). !!данный выбор необх осущесвлять исходя из темпов роста соответств показателя.

2. Вычислить необх финансовые и/или натуральные показатели, они будут использованы в кач знаменателя. Нужно следует следить за соответствием числителя и знаменателя с точки зрения масштаба (на одну акцию либо на предприятие в целом).

М-ры цена/Пр, цена/ден поток - наиб распространенный способом определения ст-ти, т.к. инфа о Пр оцениваемого предприятия и предприятий-аналогов явл наиболее доступной. В качестве финансовой базы для мультипликатора используются множество показателей Пр: чистую Пр; практически по всем предприятиям м исп валовую Пр; Пр от реализации; EBITDA; EBIT; ПДН; ЧП. Основное требование – полная идентичность финансовой базы для предприятия-аналога и оцениваемого предприятия.

В кач базы для расчета М-ра исп не только сумма прибыли, полученная в последний год перед датой оценки, но и среднегодовая сумма Пр за последние 5 лет. Оценочный период ↓ или ↓ в завис от имеющейся инфы и наличия экстраорд ситуаций, искажающих основную тенденцию в динамике Пр оцениваемого предприятия.

М-ры, базирующиеся на денеж потоке, также м иметь различную базу для расчетов: чистый CF от операц деят-ти, чистый CF компании, чистый CF акционеров. Чистый CF от операц деят-ти отличается от ЧП на величину амортизации и изменений в оборотном капитале, влияющих на CF. М-ор на основе чистого CF позволяет учитывать корректировки на изменение оборотного капитала, кот могут быть существенными – такие как быстрый рост и финансирование потребностей в оборотном капитале для поддержания роста, ↓ оборачиваемости запасов, ↑сроков предоплаты, предоставление отсрочки по оплате готовой продукции и т.д., могут вызывать ↓ или ↑ CF от операц деят-ти. Этот М-ор при оценке учитывает потребности в финансировании оборотного капитала предприятия. Показатели чистый СF предприятия и чистый CF акционеров в целом идентичны по показателям операционной Пр после налогооблож и чистой прибыли. Чистый CF предприятия показывает Пр, из кот осуществляются выплаты и кредиторам и акционерам, а чистый CF акционеров - источник выплат исключительно акционерам. Использование М-ра чистого CF предприятия нивелирует разницу в источниках финансирования сравниваемых предприятий, то есть позволяет сравнить предприятия, как бы, в условиях финансирования за счет 100% акционерного капитала. М-ор чистого СF акционеров точнее всего отражает доходы, на кот могут претендовать акционеры предприятия.

М-ор цена/дивиденды (div) - м рассчитываться на базе 1)фактич выплаченных div и 2)потенциальных div (-типичные div -ые выплаты по группе предприятий-аналогов, исчисленные в % к ЧП). Этот М-ор используется дост редко, несмотря на доступность необходимой для расчета информации. Это связано с тем, что порядок выплаты в компаниях открытого и закрытого типов различаются.

М-ор исп-ют, когда div выплачиваются стабильно как на предпр-аналогах, так на оцениваемом предприятии, либо когда способность предприятия платить div м. б. спрогнозирована. Необходимо удостовериться, что сумма div рассчитана по годовой % ставке, даже если div выплачиваются ежеквартально.

М-ор цена/выручка - один из самых распространенных при оценке предприятия по продажам, т.к. в отличие от Пр выручка не м.б. отрицательной М-ор определяется практич всегда. Исключением м.б. сит, когда предпр нах на начальном этапе своего развития, + волатильность В гораздо ниже, чем Пр (т.е. В меньше подвержена влиянию случ факторов конкретного года) + чем «ближе» финансовая база знаменателя к Пр и чем «дальше» от В, тем сильнее на него влияют применяемые на предприятии методы бух учета. В – это практич единств показатель, по кот можно сравнивать различ предприятия применяющие различ методы бухг учета. « – » этого М-ра явл: В – один из факторов влияющих на Пр  сравн предпр с одинак В м иметь разн Пр (а для инвестора главное это Пр) этот М-ор не учитывает разницы в эффективности управления сравниваемых предприятий.

Моментные фин. мультипликаторы базирующиеся на ст-ти активов.

М-ор цена/балансовая стоимость активов. Для исп-ся балансовая ст-ть предприятий-аналогов на дату оценки либо на последнюю отчетную дату. Этот М-р явл моментным показателям, т.к. используется информация о состоянии на конкретную дату, а не за определенный отрезок времени. Оптим сфера применения этого М-раа – оценка холдинговых компаний либо необходимость быстро реализовать крупный пакет акций. Финансовой базой для расчета явл чистые активы оценив предприятия и предприятий-аналогов. За основу м брать балансовые отчеты предприятий и ориентированную величину чистых активов, полученную при проведении расчетов.

Мультипликатор цена/чистая стоимость активов. - применяется, если соблюдаются след требования: 1) оцениваемое предприятие имеет значит вложения в собственность: недвижимость, ЦБ, газовое или нефтяное оборудование; 2) осн деят-ть предприятия - хранение, покупка и продажа подобной собственности. Управленческий и рабочий персонал добавляет к продукции в этом случае незначит ст-ть.

При применении этого М-ра оценщику необходимо: 1) проанализировать долю Пр в В от реализации по пр.аналогам и оценив.предприятию, т.к. решение о купле-продаже акций может привести к искусств росту Пр; 2) изучить структуру активов, используя различные признаки классификации, такие, как виды активов, местоположение и т.д.; 3) осуществить анализ чистых активов всех предприятий, позволяющий определить наличие и долю в них акций, представляющих контрольные пакеты дочерних структур;4) оценить ликвидность всех фин активов предприятия, т.к. соотношение доли акций, принадлежащих предприятий открытого и закрытого типов, является определяющим признаком сопоставимости.

!!!В целом при построении моментных М-ов применяется тот же принцип, что и для интервальных. А именно, необх соблюдать принцип соответствия числителя знаменателю, т.е. если в числителе стоит стоимость акций, то в знаменателе - ЧП, т.к. право требования на нее принадлежит исключительно акционерам, но не может стоять EBIT, из кот удовлетворяют свои требования и акционеры и кредиторы.

М-ор цена/стоимость замещения чистых активов (М-ор Q или Q Тобина) - рассчитывается по рыночным ценам активов и показывает на сколько эффективно управляются активы предприятия. Если Q=1  рын ст-ть активов = ст-ти их замещения, т.е. реальная дох-ть активов = дох-ти, требуемой акционерами при инвестировании в такие активы; Q>1  предприятие зарабатывает больше по сравн с требуемой акционерами доходностью на инвестиции и на оборот. « –» - трудно рассчитывать ст-ть замещения активов. Применяется для оценки предприятий, у кот материальные активы являются основными - финанс институты (банки, страховые и инвестиционные компании), т.к. в активах много ликвидн бумаг; дистрибьюторские компании, т.к. их ст-ть во многом определяется ст-ю их запасов; предприятия, кот б ликвидированы, т.к. их ст-ть по денежным потокам ниже ст-ти их активов, либо вообще отрицательна.