9. Стоимость пакетов акций. Применение скидок и надбавок за контроль и ликвидность.

В соотв с Законом о РЦБ акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

Оценка акций предприятия - это по сути определение стоимости данной компании (бизнеса), а точнее, той доли стоимости бизнеса, кот приходится на оцениваемый пакет акций. Оценочная экспертиза м.б. проведена для определения рын ст-ти обыкновенных и привилегированных акций, эмитированных открытыми или закрытыми акционерными обществами.

В процессе оценки требуется определение рын ст-ти не всего предприятия, не всех 100% акций (паев) предприятия, а лишь конкретного пакета (пая). Здесь необходимым становится определение влияния на ст-ть пакета следующих факторов: какой – контрольной или неконтрольной (миноритарной) - явл доля оцениваемого пакета; каково воздействие на эту ст-ть степени ликвидности акций предприятия и др.

Общая формула для определения стоимости мажоритарного пакета акций с учетом введения скидок надбавок: Сa = Ya*[(O – HA) * (1+Kк) +НА] * (1 – Kл)*(1-Квл) - Днк, где

Уа – удельный вес оцениваемого пакета акций; О – общая стоимость предприятия (бизнеса) как 100% мажоритарный пакет; НА – стоимость неоперац активов; Кк – скидка (или надбавка) за контроль; Кл – скидка за ликвидность, учитывающая влияние внутренних факторов; Кп – скидка за иные факторы влияния; Квл – скидка за ликвидность, учитывающая влияние внешних факторов; Днк – прямая денежная скидка для некотирующихся акций.

Оценка стоимости неконтрольных пакетов. Расчет стоимости миноритарного пакета акций: Са = Уа*О*(1-Кк)*(1-Кл)*(1-Кп)*(1-Квл)-Днк, где

Уа – удельный вес оцениваемого пакета акций; О – общая ст-ть предприятия (бизнеса) как 100% мажоритарный пакет; НА – стоимость неоперац активов;

Кк – скидка (или надбавка) за контроль;Кл – скидка за ликвидность, учитывающая влияние внутренних факторов; Кп – скидка за иные факторы влияния; Квл – скидка за ликвидность; Днк – прямая денеж скидка для некотирующихся акций.

Существует три основных подхода к оценке неконтрольных (минор) пакетов.

I подход – «сверху – вниз», кот включает 3 этапа:

1. Методами дисконтированных ден потоков, капитализации доходов, ст-ти чистых активов, ликвидационной стоимости, а также методом сделок оценивается ст-ть всего предприятия.

2. Рассчитывается пропорциональная неконтрольному пакету часть общей ст-ти предприятия. Базовой величиной, из кот вычитается скидка за неконтрольный хар-р пакета, явл пропорциональная данному пакету доля в общей ст-ти предприятия, включая все права контроля.

3. Определяется, а затем вычитается из пропорциональной доли скидка на неконтрольный хар-р. На этом этапе д.б. установлено: насколько необходима и какова величина доп скидки на недостаточную ликвидность.

II подход – “горизонтальный». тут необязательно определять ст-ть всего предприятия. Данные для оценки ст-ти неконтрольного пакета м. взять из данных по продаже сопоставимых неконтрольных пакетов открытых компаний и осуществить расчет методом рынка капитала. Когда речь идет о закрытых компаниях, необходимо вычесть скидку за недостаточную ликвидность для определения стоимости неконтрольного пакета.

III подход – «снизу – вверх». В нем оценщик, напротив, начинает снизу, суммируя все элементы стоимости неконтрольного пакета. Владелец неконтрольного пакета имеет два источника финансирования стоимости: 1)Пр, распределенную в форме div; 2)выручку от продажи неконтрол пакета.

Расчеты премий и скидок. В зарубежной практике сред показатели премий за контроль публикуются в ежегодно издаваемом статистическом обзоре слияний компаний. В нашей стране таких изданий нет специалисты ориентируются на данные заруб справочников или осущ расчет самостоятельно. Чаще всего отслеживают курс за период от двух месяцев до пяти (рабочих) дней.

Премия за контроль – дополнительная стоимость, присущая контрольному пакету в отличие от неконтрольного пакета, которая отражает возможность контроля.

, где CP – премия за контроль; VI – стоимость одной акции в составе пакета; PI – котировка одной акции.

Средняя скидка за размер пакета определена на основе средней премии за контроль по формуле: D=1 – 1/1+СР, где D – скидка за размер пакета.

Скидка за неконтрольный хар-р пакета является производной от премии за контроль. Средняя премия колеблется в пределах 30 – 40%, скидка со стоимости за меньшую долю – около 25%.

Скидка за недостаточную ликвидность.

Ликвидность – способность ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежные средства без существенных потерь для держателей. Исходя из этого скидка за недостаточную ликвидность определяется как величина или доля (в %), на кот уменьшается стоимость оцениваемого пакета для отражения недостаточной ликвидности. Высокая ликвидность ↑ ст-ть цен.бумаги, низкая –↓ по сравнению со стоимостью аналогичных, но легкореализуемых бумаг. Базовая величина, из кот вычитается скидка за недостаточную ликвидность - стоимость высоколиквидного сопоставимого пакета.

Факторы, увеличивающие и уменьшающие размер скидки.

Увнличивающие: 1)низкие дивиденды или невозможность их выплаты; 2)-неблагоприятные перспективы продажи акций компании или ее самой; 3)ограничения на операции с акциями (например, законодательные ограничения свободной продажи акций закрытых компаний).

Уменьшаемые: 1)возможность свободной продажи акций или самой компании; 2)высокие выплаты дивидендов.

Размер пакета акций относится к фактору, который может как увеличить, так и снизить скидку на недостаточную ликвидность. Степень контроля взаимосвязана со степенью ликвидности. Контрольный пакет акций требует меньшей скидки на недостаточную ликвидность, чем миноритарный. Что же касается миноритарных пакетов акций закрытых компаний, то они менее ликвидные, чем миноритарные пакеты открытых. Это обусловлено, во - 1ых, правом первого отказа, при кот акционер миноритарного пакета в случае продажи своих акций обязан предложить их компании; во - 2ых, отсутствием права на разделение (отсутствием права на участие в продаже). Владельцы миноритарных пакетов при продаже акций не могут получить взамен на акцию такую же цену, как и владельцы контрольного пакета. Как правило, эта цена значительно ниже.

В России 70 – 80% ценных бумаг выпущены закрытыми акционерными обществами, поэтому риск ликвидности – один из самых распространенных на российском рынке.