8.1.3. Схема формирования и управления портфелем ценных бумаг

Алгоритм формирования и управления портфеля ценных бумаг проводится в три этапа:

1. Этап формирования портфеля ценных бумаг:

1. Формирование общей инвестиционной стратегии;

2. Определение типа портфеля ценных бумаг, соответствующего типу инвестора;

3. Определение структуры портфеля ценных бумаг по видам ценных бумаг;

4. Отбор и приобретение конкретных составляющих портфеля ценных бумаг;

5. Оценка текущей (стартовой) доходности, надежности, ликвидности.

Формирование фондового портфеля по видам ценных бумаг возможно по следующим методам.

Метод ступенчатой структуры.

При использовании данного метода приобретаемые ценные бумаги по срокам погашения распределяются таким образом, чтобы через равные интервалы времени (ежегодно, ежеквартально, ежемесячно и т.д.) осуществлялось погашение равной части портфеля. Средства, поступившие от погашения ценных бумаг, направляются на приобретение ценных бумаг с более длительным сроком погашения. Данный метод характеризуется простотой контроля и регулирования и стабильным поступлением дохода по ценным бумагам.

Метод «штанги».

При использовании данного метода основная часть инвестиционного портфеля формируется из долгосрочных ценных бумаг, которые «уравновешиваются» краткосрочными ценными бумагами. Среднесрочные бумаги практически отсутствуют или объем вложений в них незначительный. Сумма вложений в долгосрочные ценные бумаги зависит от двух факторов: уровня долгосрочных процентных ставок и направления их изменения. Если ожидается уменьшение долгосрочных процентных ставок , на приобретение долгосрочных ценных бумаг направляется преобладающая часть средств. Если ожидается рост процентных ставок по долгосрочным бумагам, то преобладающая часть инвестиционного портфеля формируется из краткосрочных ценных бумаг.

Метод фиксированных пропорций.

Для использования данного метода инвестиционный портфель делится на две части: агрессивную и консервативную. Агрессивная часть формируется из ценных бумаг, стоимость которых на рынке изменяется как в сторону повышения, так и снижения. Главный источник дохода по данным ценным бумагам – рост курсовой стоимости ценных бумаг на рынке. Для консервативной части приобретаются высоконадежные бумаги, не изменяющие своей стоимости и приносящие стабильный процентный (дивидендный) доход. Для одной из частей портфеля устанавливается максимальный удельный вес в общей рыночной стоимости портфеля, который данная часть не может превышать. В случае превышения рыночной стоимости фиксированной части портфеля выше максимальной величины часть бумаг из нее продается и приобретаются бумаги, необходимые для восстановления первоначально установленных пропорций.

2. Этап анализа и управления портфелем ценных бумаг:

   1. Проведение фундаментального (технического) анализа рынка ценных бумаг;

   2. Расчет доходности, надежности, ликвидности портфеля ценных бумаг на дату проведения анализа и формирование заключения о соответствии этих показателей первоначально заданному уровню;

   3. Сопоставление фактической доходности, надежности, ликвидности обращающихся на фондовом рынке ценных бумаг с аналогичными показателями входящих в портфель ценных бумаг;

   4. Корректировка структуры портфеля ценных бумаг для восстановления соответствия его инвестиционным целям и типу инвестора.

3. Мониторинг портфеля ценных бумаг:

Система мониторинга фондового портфеля представляет собой разработанный акционерной компанией механизм непрерывного наблюдения за ликвидностью, доходностью и безопасностью входящих в него ценных бумаг в условиях постоянно меняющейся рыночной конъюнктуры.

Основными целями разработки системы мониторинга являются:

• постоянный контроль за движением рыночной стоимости ценных бумаг и отклонением ее от среднерыночного курса;

• анализ причин, вызвавших эти отклонения;

• разработка мер по соответствующей корректировке состава и структуры портфеля и вывода из него неэффективных фондовых инструментов;

• формирование нового портфеля ценных бумаг, отвечающих инвестиционной направленности владельца.

В этих целях используются различные методы анализа состояния фондового рынка и инвестиционных качеств ценных бумаг отдельных эмитентов.

Наиболее представительными считаются два направления:

1. фундаментальный анализ;

2. технический анализ.

Последним этапом процесса управления инвестиционной политикой корпорации является оперативное управление сформированным портфелем ценных бумаг. Появление этого этапа обусловлено тем, что с течением времени происходит как изменение определенных характеристик отдельных объектов инвестирования (наиболее важными из которых являются доходность и рискованность), так и инвестиционных целей. Как следствие происходит изменение степени соответствия приобретенных инструментов фондового рынка целям инвестирования. В методологическом плане процесс оперативного управления (процесс управления портфелем ценных бумаг) практически не отличается от процесса тактического управления (процесса формирования портфеля ценных бумаг). Он представляет собой процесс отслеживания соответствия существующего портфеля ценных бумаг целям инвестирования и изменения его структуры в соответствии с инвестиционными целями и политикой.

На практике этот процесс проходит в два этапа.

Первый этап это анализ соответствия портфеля ценных бумаг (и в частности каждой его ценной бумаги) целям инвестирования и анализ инвестиционной привлекательности прочих ценных бумаг, обращающихся на фондовом рынке (этап мониторинга). Для этого используется те же приемы анализа, что и на этапе тактического управления.

Вторым этапом является корректировка первичного портфеля ценных бумаг путем приобретения более надежных и доходных ценных бумаг и продажа ценных бумаг, не отвечающих инвестиционным целям и установленному уровню риска.

Изменение структуры портфеля ценных бумаг может производится по следующим основаниям:

• изменение целей инвестирования;

• изменение инвестиционных характеристик конкретных ценных бумаг;

• появление ценных бумаг, более точно соответствующих целям инвестирования.

В процессе инвестиционной деятельности могут меняться цели вкладчика, что приводит к изменению портфеля. Обновление портфеля сводится к пересмотру соотношения между доходностью и риском входящих в него ценных бумаг.

По результатам анализа принимается решение о продаже определенных видов ценностей. Инвестиционная ценная бумага продается, если:

• она не принесла требуемый инвестору доход и не ожидается ее роста в будущем;

• она выполнила возложенную на нее функцию;

• появились более доходные сферы вложения собственных денежных средств.

При покупке ценных бумаг (акций и облигаций) одного эмитента инвестору необходимо исходить из принципа финансового левериджа (ФЛ). Он представляет собой соотношение между облигациями и префакциями, с одной стороны, и обыкновенными акциями – с другой.

ФЛ = (облигации + префакции) / обыкновенные акции, (8.1)

Финансовый леверидж является показателем финансовой устойчивости акционерного общества, что отражается и на доходности портфельных инвестиций. Высокий уровень данного портфеля (свыше 0,5) опасен для акционерной компании, так как приводит к ее нестабильности.

Совокупность применяемых к портфелю методов и технических приемов представляет собой способ управления, который может быть активным или пассивным. Мониторинг может быть способом как активного, так и пассивного управления.

Конечной целью мониторинга служит выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными качествами, соответствующими данному типу портфеля.

Активная модель управления предполагает систематическое наблюдение и быстрое приобретение ценных бумаг, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также оперативное изучение его состава и структуры. Активный способ управления предполагает значительные финансовые расходы, связанные с информационной, аналитической, экспертной и торговой деятельностью на фондовом рынке. Эти траты могут нести только крупные банки и финансовые компании, имеющие большой портфель ценных бумаг и стремящиеся к получению максимального дохода от профессиональной деятельности на фондовом рынке.

Пассивная модель управления предполагает формирование сильно диверсифицированных портфелей с заранее фиксированным уровнем риска, рассчитанным на длительный период времени. Подобный подход возможен для развитого фондового рынка с относительно стабильной конъюнктурой. К общим правилам пассивного управления фондовым портфелем относится:

• ценные бумаги должны быть долгосрочными, чтобы портфель существовал в неизменном виде длительное время;

• такое управление рационально только в отношении портфеля, состоящего из низкорискованных ценных бумаг.

Это дает возможность реализовать на практике основное преимущество пассивного управления – незначительный объем накладных расходов по сравнению с активным мониторингом.

Выбор тактики управления зависит и от типа портфеля. Например, трудно ожидать высокого дохода, если к портфелю агрессивного дохода, или к портфелю агрессивного роста, применить тактику пассивного управления. Вряд ли будут оправданы высокие расходы на активное управление портфелем, ориентированным на стабильный доход.