Глава 5 Институциональные теории фирмы

Становление моделей корпоративного контроля

в странах с переходной экономикой

В странах с переходной экономикой проблема корпоратив-

ного контроля возникла после реализации программ привати-

зации. Наиболее остро эти проблемы проявились в тех странах,

где были осуществлены программы массовой приватизации.

Рассредоточение собственности среди большого числа акционе-

ров явилось причиной бесконтрольного поведения управляющих,

так как собственники не могли осуществлять контроль, а меха-

низмы контроля еще не сложились.

Большинство экономистов считали, что для переходных эконо-

мик в наибольшей степени подходит финансовая система, основан-

ная на универсальных банках, а не на фондовом рынке, и что именно

такой контроль формируется в этих странах. Основные аргументы,

которые высказывались в пользу этого подхода, следующие:

1. Банки существовали еще при социализме, а фондового

рынка не было, а для создания эффективного фондового рынка

требуется значительное время и наличие высокоразвитой право-

вой системы и других политических институтов.

2. Банки лучше, чем другие институты, могут обеспечить

контроль управляющих и эффективное управление компаниями.

Однако, высказывались и доводы в пользу контроля со сто-

роны фондового рынка, хотя сторонников такого подхода было

значительно меньше.

1. Развитие банков вряд ли пойдет по германскому пути с его

универсальными банками. Банки в странах с переходной эконо-

микой — это в основном бывшие государственные банки, кото-

рые не способны наладить долгосрочное кредитование в значи-

тельных масштабах. Банки продолжают следовать моделям по-

ведения, унаследованным из прошлого, когда им не приходилось

думать об эффективности кредитования. Банки часто находятся в

собственности предприятий, которым они предоставляют креди-

ты, независимо от прибыльности проектов, и эти кредиты заменя-

ют государственные дотации.

2. Банки не могут осуществлять жесткий финансовый кон-

троль заемщиков вследствие специфического подхода к банкрот-

ству, которое в России, к примеру, используется как средство пе-

редела собственности.

331

5.2. Альтернативные фирмы деловых предприятий

3. Финансовая система, основанная на банках, требует очень

низкой инфляции.

4. Банковский контроль может затормозить необходимую

реструктуризацию промышленности, так как тесные связи между

предприятиями и банками не создает стимулы для оценки конку-

рирующих инвестиционных проектов.

Многие восточноевропейские страны, видимо пошли по пути

становления германо-японской модели, основанной на универ-

сальных банках, там сложилась высококонцентрированная бан-

ковская система. Так, в Чехии, где также как и в России была реа-

лизована программа массовой приватизации, похоже, сложилась

германская модель. Там банки контролируют инвестиционные

приватизационные фонды, а несколько инвестиционных фондов

управляет почти половиной всех акций частных инвесторов.

В России сложилась децентрализованная банковская систе-

ма. До 1996 года существовал очень либеральный, по существу

уведомительный порядок открытия банков и низкая планка входа

на рынок. Ни банки, ни инвестиционные фонды не являются су-

щественными источниками финансирования развития производ-

ства. Финансово-промышленные группы, основанные на банках,

даже до кризиса контролировали очень небольшую часть эконо-

мики. Они не могут предоставлять необходимые для реструктури-

зации средства.

Модель, основанная на контроле со стороны фондового

рынка, на которую рассчитывали в начале реализации программ

приватизации, также оказалась непригодной для российской эко-

номики. Механизм размещения ценных бумаг в России использу-

ется не как средство привлечения необходимых инвестиций, а как

средство борьбы за контроль над компанией путем размывания

долей нежелательных акционеров (в основном мелких и средних,

владеющих так называемым блокирующим пакетом акций).

В России сразу же после реализации программы массовой

приватизации начался процесс концентрации собственности.

В некоторых отраслях размытая структура собственности была

преодолена довольно быстро (в сырьевых и перерабатывающих

отраслях, а также на предприятиях некапиталоемких отраслей).

В этих отраслях сложился тип корпоративного контроля с кон-

центрированным владением. Преимущества и недостатки его за-

висят от мотиваций собственника. Оппортунизм управляющих

332