Глава 6. Фондовая биржа и механизм ее функционирования

ной системы жестов. Это классическая форма организации торгов, ко­торая еще широко используется на многих биржах мира (например на Нью-Йоркской фондовой бирже).

Биржевые торги в электронной форме осуществляются с использо­ванием специальных компьютерных систем (сетей). Эта форма возник­ла благодаря развитию вычислительной техники и разработке автома­тизированных систем купли-продажи ценных бумаг. Электронные торги имеют ряд преимуществ перед публичной торговлей:

1. Ликвидность фондового рынка, так как электронная торговля мо­ жет охватывать любую территорию, неограниченное число продав­ цов и покупателей и включать в обращение большой объем ценных бумаг.

2. Технические возможности электронной системы торгов, которые позволяют ежедневно осуществлять сделки, включающие несколь­ ко миллионов акций и при расширении рынка увеличить свою мощность значительно проще и дешевле.

3. Возможность оператору рынка работать с индивидуальным инвес­ тором.

4. Качество рынка, которое определяется как качеством допущенных к торгам ценных бумаг, так и работы его участников.

Первые электронные торги были проведены на Лондонской фондо­вой бирже в 1986 г.

В настоящее время автоматизированы следующие функции:

* сбор и регистрация заявок, поступающих на торги;

» контроль за правильностью оформления заявок на соответствие правилам биржи;

• сбор и регистрация клиентских заявок;

• организация связи брокера с клиентами (продажа клиентских за­ явок);

• подбор списка заявок, удовлетворяющих данному спросу и пред­ ложению;

• обеспечение возможности проведения торгов брокерами между сессиями (электронные торги);

» информационное обеспечение брокерских фирм и служб биржи;

* информационное обеспечение торгов.

Современные тенденции развития информационных технологий, уве­личение роли Интернета оказывают существенное влияние на инфра­структуру рынка ценных бумаг и функции его основных участников.

6.5. Организация биржевой торговли ценными бумагами 283

Большая часть сделок в настоящее время проходит через Интернет, тор­говые залы в классическом понимании перестают быть необходимыми, как это произошло на Лондонской бирже. Теперь вся торговля там осу­ществляется с использованием электронных торговых систем с экранов персональных компьютеров. Однако публичная торговая площадка ос­талась на Нью-Йоркской фондовой бирже, которая представляет собой большой клуб, в существовании которого заинтересованы различные группы представителей финансового мира. Тем не менее значительная часть бирж, в особенности меньших размеров, переходят на электрон­ную систему торгов. Все большее и большее число индивидуальных ин­весторов и профессиональных биржевых брокеров торгуют ценные бу­маги через Интернет.

По форме организации различают простой и двойной биржевые аук­ционы.

Аукционы характеризуются следующими признаками:

• публичными гласными торгами;

• открытым соревнованием покупателей и продавцов в назначении ценовых и других условий сделок по ценным бумагам;

• наличием механизма сопоставления заявок и предложений о про­ даже и установления таких заявок и предложений, которые взаим­ но удовлетворяют друг друга и могут служить основанием для за­ ключения сделок.

Торговля в форме простого аукциона организуется при небольшом объеме спроса и предложения. Такой аукцион может быть организован либо продавцом, который получает предложение покупателей (аукцион продавца), либо покупателем, который ищет выгоднейшее предложение от ряда потенциальных продавцов (аукцион покупателя). Простой аук­цион предполагает конкуренцию продавцов при недостаточном плате­жеспособном спросе или конкуренцию покупателей при избыточном спросе. Простой аукцион бывает трех типов: английским, голландским и заочным.

Английский аукцион идет по шагам от минимальной цены до макси­мальной. В качестве исходной основы принимается начальный ценовой запрос продавца. Заявки продавцов, поданные до начала торгов, по на­чальной цене сводятся в котировочный бюллетень. Размер (величина шага) определяется до начала торгов (обычно 5-10% к начальной цене). Продажа совершается по самой высокой цене, предложенной последним покупателем. Обычно такие аукционы устраиваются в случае выставле­ния на продажу товара, пользующегося высоким спросом.

284 Глава 6. Фондовая биржа и механизм ее функционирования

Голландский аукцион организован по принципу первого покупателя — от высшей цены к низшей. Начальная цена продавца велика, и ведущий торги последовательно предлагает все более низкие ставки, пока какая-либо из них не принимается. В этом случае ценные бумаги продаются первому покупателю, которого устраивает предложенный курс. Прода­жа осуществляется по минимальной цене или «цене отсечения». Такой аукцион проводят, когда хотят как можно быстрее разместить выпуск ценных бумаг.

Заочный аукцион («втемную») осуществляется следующим образом: покупатели одновременно предлагают свои ставки; приобретает товар тот покупатель, который предложил в своей письменной заявке самую высокую цену. На основе аукциона «втемную» Министерство финан­сов РФ размещает государственные краткосрочные облигации (трехме­сячные, шестимесячные и годовые). Покупатели, как физические, так и юридические лица, представляют свои ставки одновременно до огово­ренного срока, и размещение осуществляется по ценам, указанным в за­явке. Эти цены выше цены отсечения, нижней цены размещения данного выпуска, или равны ей.

Двойной аукцион основан на одновременной конкуренции продавца и покупателя: покупатели повышали цену спроса, а продавцы понижали цену предложения. Совпадение предложений продавца и покупателя является основанием для заключения сделки.

На фондовых биржах действуют определенные правила в отношении разницы цен продавца и покупателя (в отношении ценового спрэда). Обычно предусматривается механизм, при котором этот спрэд не пре­вышает определенной разумной (с точки зрения биржи) меры. Если по окончании сессии цены продавцов и покупателей слишком расходятся, то комитет по торговому залу может не разрешить учет обеих цен или одной из них. Этот комитет вправе также в любое время запретить учет всякой неразумной котировки. В течение сессии он может аннулиро­вать любую сделку, которая представляется неразумной, и такая сделка исключается из учета и не имеет никакого официального статуса.

Например, в правилах торговли РТС, принятых ПАУФОР, зафикси­ровано, что «максимальный спрэд внутри котировок на покупку или продажу не должен превышать 10% от лучшей котировки на покупку или продажу». Участник торговой системы, чья котировка вышла за установленную границу, обязан изменить или убрать ее.

Небольшая разница между ценами предложения и спроса облегчает заключение сделок, способствует росту объема оборота биржи, снижает накладные расходы на ведение торговых операций.

6.5. Организация биржевой торговли ценными бумагами 285

Двойные аукционы подразделяются на онкольный рынок и непрерыв­ный аукцион.

Онкольный аукцион организовывается, если сделки на рынке осуще­ствляются редко, существует большой разрыв между ценой покупателя и продавца (большой спрэд), а колебания цен от сделки к сделке велики и носят регулярный характер. Онкольный аукцион означает, что заказы клиентов накапливаются, а потом несколько раз в день (один или два) они выбрасываются в торговый зал и расторговываются под контролем брокеров или сотрудников биржи. С точки зрения техники проведения аукциона он может быть голосовым или устным. Заказы могут вводить­ся устно или письменно. При устном вводе уполномоченный биржи ве­дет аукцион по каждому выпуску, отталкиваясь от цены последней сдел­ки вчерашнего дня. По мере поступления предложений и заявок он увеличивает или уменьшает цену, пока не наступает баланс спроса и пред­ложения или наименьший дисбаланс. При письменном вводе заказов исходная цена устанавливается официальным брокером, который соби­рает и сличает предложения и заявки с целью выбора цены, максимизи­рующей оборот. Маклер руководствуется определенными правилами: 1) если спрос и предложение, а также цены заявок на определенный вид ценных бумаг, совпадают, то исполнение заказов осуществляется в по­рядке очередности поступления заявок на покупку; 2) если спрос и пред­ложение не совпадают, а цены совпадают, то используется принцип адек­ватности, т. е. маклер выполняет прежде всего те заявки на покупку, на которые имеется соответствующее предложение. В действительности цены в разных заявках могут различаться, и задача маклера состоит в том, чтобы продать наибольшее количество ценных бумаг. Если имеется небольшое количество заказов на продажу и покупку, то наибольший оборот достигается путем сведения совпадающих по ценам на покупку и продажу и тем самым закрывается разрыв между ценами спроса и пред­ложения. Если подается большое количество заявок с разными ценами, то маклер рассчитывает курс ценных бумаг, при котором будет соверше­но наибольшее количество продаж. При ус гном вводе трейдер может изменить свой первоначальный заказ, при письменном вводе он такой возможности лишен.

В настоящее время торговля по заказам осуществляется с помощью использования современной электронной техники. Заказы вводятся в компьютер, в определенный момент ввод заказов прекращается, и ком­пьютер рассчитывает цену реализации, при которой может быть заклю­чено наибольшее количество сделок. После этого брокеры с помощью маклера фиксируют сделки. Например, на Парижской фондовой бирже

286