Глава 3. Ценообразование на рынке ценных бумаг

2. Отраслевой анализ включает анализ поступления заказов и объ­ емов производства соответствующей отрасли.

3. Анализ отдельных компаний изучает динамику товарооборота, из­ держек и доходов, а также имущества и положения компании на рынке.

4. Исследование качеств ценной бумаги и моделирование ее цены

1. Общеэкономический или макроэкономический анализ строится на предположении, что курс ценной бумаги определяется ожидаемы­ ми доходами компаний и устанавливаемой внутренней ценой акции, а ожидаемые доходы компаний зависят от общеэкономических воздей­ ствий. Положение экономики оценивается с учетом таких факторов, как ВНП, занятость, инфляция, процентные ставки, валютный курс и т. д. Здесь же учитывается фискальная и монетарная политика стра­ ны и ее влияние на рынок ценных бумаг. Таким образом определяются социальные, политические, правовые, международные, научно-техни­ ческие и финансово-экономические факторы, влияющие на инвести­ ционную деятельность, эффективный рынок ценных бумаг. Увеличе­ ние занятости, рост заработной платы, снижение налогов способствуют притоку капитала на рынок, а высокий уровень инфляции может при­ вести к тому, что все средства населения будут использованы на по­ требление.

При использовании фундаментального анализа учитываются сто­имостные показатели (опережающие, сопутствующие и запаздываю­щие). Опережающие показатели сигнализируют о состоянии эконо­мики в ближайшем будущем, ее возможных изменениях и колебаниях уровня инфляции. Сопутствующие и запаздывающие показатели от­ражают основные направления изменений в экономике и опроверга­ют или подтверждают опережающие показатели. Эти показатели на­зываются индикаторами. Основные из них: динамика ВНП, индекс потребительских цен, индекс инфляции. Чем выше произведенный ВНП, тем больший объем инвестиций будет поступать на фондовый рынок.

2. Индустриальный (отраслевой) анализ предполагает изучение де­ лового цикла в экономике различных отраслей и отсеивание отраслей, не представляющих интереса в данном плане. Отраслевой анализ необ­ ходим, так как экономическое развитие отрасли не всегда совпадает с общеэкономическим развитием. Среди отраслей есть такие, чье раз­ витие как опережает развитие общеэкономической конъюнктуры, так и отстает, а также отрасли, развивающиеся параллельно. Индустриаль-

3.5. Методы финансового анализа при принятии инвестиционных решений 135

ный анализ позволяет классифицировать отрасли по отношению к уров­ню деловой активности и по стадиям развития. К опережающим от­раслям относятся: автомобильная промышленность, промышленность потребительских товаров, текстильная промышленность, финансовая отрасль. К параллельно развивающимся относят химическую промыш­ленность. К отстающим от экономического цикла отраслям относят элект­ропромышленность, машиностроение, строительную промышленность. Таким образом, в зависимости от конъюнктуры отрасли развиваются с опережением, параллельно или с отставанием, что, в свою очередь, вли­яет на движение курсов их ценных бумаг.

Монопольное положение на рынке влияет на изменение курсов цен­ных бумаг. Каждая отрасль или группа отраслей, имеющая монопольное положение на рынке (например группа добывающих отраслей), в от­дельные периоды может обеспечивать открытие нового сектора продаж, что усиливает их позиции па рынке и ведет к повышению курсов их ценных бумаг.

На изменение курсов ценных бумаг наряду с отраслевой прибылью влияют поступление отраслевых заказов и объем промышленного про­изводства, так как они позволяют сделать оценку ожидаемой динамики товарооборота и прибыли соответствующей отрасли. От динамики по­ступления отраслевых заказов зависят будущие производственные по­казатели, а они, в свою очередь, влияют на движение курсов ценных бу­маг. Кроме того, прибыль отрасли зависит от движения валютных курсов и от того, ориентируется отрасль на экспорт или на импорт.

3. Анализ конкретного предприятия — это анализ и диагностика фи­нансового положения и анализ состояния и перспектив развития ме­неджмента эмитента.

Финансовый анализ представляет собой метод оценки и прогнозиро­вания финансового состояния хозяйствующего субъекта на основе изучения зависимости и динамики показателей финансовой информа­ции. Он позволяет оценить ретроспективное, текущее и перспективное финансовое состояние предприятия; выявить критические точки в дея­тельности предприятия, определить причины проблем и запланировать действия, направленные на их решение.

Анализ включает в себя: доскональное изучение балансов, отчетов о прибылях и убытках и других материалов, публикуемых компаниями; тщательное изучение данных о состоянии активов, доходов, об объеме продаж, производства конкретной корпорации; исследование состоя­ния рынков, на которые выходит со своей продукцией данный эмитент. Оценка корпорации также включает анализ состояния и перспективы

136 Глава 3. Ценообразование на рынке ценных бумаг

развития менеджмента (изучение практики управления компанией-эми­тентом), организационные и коммерческие условия работы. Анализ состоит из четырех основных блоков:

1. выбор показателей, подходящих для анализа стратегических про­ блем;

2. расчет этих показателей;

3. сравнение полученных величин с аналогичными показателями пред­ приятия за предыдущий, плановый период, среднеотраслевыми и конкурентными величинами;

4. использование показателей для определения возможных резервов деятельности предприятия, способов решения проблем и будущих возможностей предприятия.

Для анализа отчетности и определения финансового состояния пред­приятия используют расчет финансовых коэффициентов. Выделяют следующие виды показателей:

Показатели платежеспособности (ликвидности).

Ликвидность — это способность предприятия ответить по своим крат­косрочным обязательствам. Она означает безусловную платежеспособность хозяйствующего субъекта и предполагает постоянное равенство между ак­тивами и обязательствами как по общей сумме, так и по срокам наступле­ния. Анализ ликвидности баланса заключается в сравнении средств по ак­тиву, сгруппированных по степени их ликвидности и расположенных в порядке убывания ликвидности, с обязательствами по пассиву, объеди­ненными по срокам их погашения и в порядке возрастания сроков.

В зависимости от степени ликвидности, т. е. скорости превращения в денежные средства, активы хозяйствующего субъекта разделяются на следующие группы:

А₁ — наиболее ликвидные активы (все денежные средства хозяйству­ющего субъекта (наличные и на счетах) и краткосрочные финансовые вложения (ценные бумаги));

Л₂ — быстро реализуемые активы (дебиторская задолженность и про­чие оборотные активы);

А₃ — медленно реализуемые активы;

А₄ — трудно реализуемые активы (основные средства, нематериаль­ные активы, незавершенные капитальные вложения, оборудование к установке).

Пассивы баланса группируются по степени срочности их оплаты:

П₁ — наиболее срочные пассивы (кредиторская задолженность и про­чие пассивы);

нормативное значение 0,05-0,2;

Коэффициент быстрой ликвидности:

нормативное значение 0,5-1;

Коэффициент текущей ликвидности:

нормативное значение 1,5-2,5 и зависит от специфики отрасли, разме­ров предприятия, степени доверия к нему кредиторов.

Данные коэффициенты дают представление о способности пред­приятия осуществлять текущие расчеты и оплачивать краткосроч­ные обязательства. К ним относят коэффициент абсолютной ликвид­ности, промежуточный коэффициент покрытия, общий коэффициент покрытия.

Показатели финансовой устойчивости. Они показывают уровень при­влечения заемного капитала и способности предприятия обслуживать этот долг. К ним относят коэффициент собственности (независимости), удель­ный вес заемных средств, удельный вес дебиторской задолженности в сто­имости имущества, удельный вес собственных и долгосрочных заемных средств.

Для оценки финансовой устойчивости хозяйствующего субъекта ис­пользуются коэффициент автономии, коэффициент финансовой устой­чивости и «Z-счета».

138 Глава 3. Ценообразование на рынке ценных бумаг

Коэффициент автономии характеризует независимость финансово­го состояния хозяйствующего субъекта от заемных источников средств. Он показывает долю собственных средств в общей сумме источников:

где К_а — коэффициент автономии; С_к — собственный капитал, руб.; Б_н — общая сумма источников средств, руб.

Минимальное значение коэффициента принимается на уровне 0,5. Рост значения коэффициента автономии свидетельствует об увеличе­нии финансовой независимости и снижении риска финансовых за­труднений.

Коэффициент финансовой устойчивости представляет собой соот­ношение собственных и заемных средств:

где К — коэффициент финансовой устойчивости; К — кредиторская задолженность и другие пассивы, руб.; 3 — заемные средства, руб.

Превышение собственных средств над заемными означает, что хозяй­ствующий субъект обладает достаточным запасом финансовой устой­чивости и относительно независим от внешних финансовых источни­ков.

«Z-счета» являются комплексным показателем, который использует­ся для измерения вероятности банкротства предприятия. При подсчете «Z-счетов» используются так называемые коэффициенты Э. Альтмана, введенные автором методики:

где Х₁ = (Текущие активы — Текущие пассивы) / Общие активы;

Х₂= Сумма резервов предприятия / Общие резервы;

Х₃ = Валовая прибыль / Общие активы;

Х^ = Стоимость обычных акций / Общие пассивы;

6,51; 3,26; 6,76; 1,05 — коэффициенты Альтмана. Если общий счет предприятия превышает 2,6, то считается, что оно имеет достаточно устойчивое финансовое положение, если счет меньше 1,1, то предприятие недалеко от банкротства.

Показатели деловой активности. Они говорят о том, насколько эф­фективно используются средства предприятия. К ним относят коэффи-

3.5. Методы финансового анализа при принятии инвестиционных решений 139

циент оборачиваемости запасов, оборачиваемости собственных средств, общий коэффициент оборачиваемости.

Показатели активности (оборачиваемости) определяют, насколько хорошо предприятие использует свои ресурсы. Обычно показатели ак­тивности выражают соотношение между величиной выручки от реализа­ции и различными элементами активов. Наиболее употребляемыми по­казателями активности являются: оборачиваемость оборотных средств, основных средств и нематериальных активов.

Оборачиваемость оборотных средств исчисляется продолжительно­стью одного оборота в днях (оборачиваемость оборотных средств в днях) или количеством оборотов за отчетный период (коэффициент обора­чиваемости).

Продолжительность одного оборота (оборачиваемость оборотных средств в днях) представляет собой отношение среднего остатка оборот­ных средств к сумме однодневной выручки за анализируемый период:

где Z — оборачиваемость оборотных средств, дни; О — средний остаток оборотных средств, руб.; t — число дней анализируемого периода (90, 360); В — выручка от реализации за анализируемый период, руб.

Коэффициент оборачиваемости оборотных средств характеризует размер объема выручки от реализации в расчете на один рубль оборот­ных средств:

где К_о — коэффициент оборачиваемости, обороты.

Рост значения коэффициента оборачиваемости свидетельствует о более эффективном использовании оборотных средств.

Эффективность использования основных фондов измеряется показа­телями фондоотдачи и фондоемкости. Фондоотдача основных фондов определяется отношением объема выручки от реализации продукции к среднегодовой стоимости основных фондов. Фондоотдача нематери­альных активов определяется отношением объема выручки к среднегодо­вой стоимости нематериальных активов. Рост фондоотдачи свидетель­ствует о повышении эффективности использования основных фондов и нематериальных активов. Показатель, обратный фондоотдаче, называет­ся фондоемкостью.

140 Глава 3. Ценообразование на рынке ценных бумаг

Показатели рентабельности. Они позволяют судить о прибыльности предприятия. Доходность хозяйствующего субъекта характеризуется аб­солютными и относительными показателями. Абсолютный показатель доходности — это сумма прибыли (доходов). Относительный показатель доходности — уровень рентабельности.

Рентабельность является важнейшим качественным показателем ра­боты предприятия, в котором обобщается состояние доходов, затрат, оборачиваемости товаров, использования основных средств, рабочей силы, собственного и заемного капиталов. Все виды показателей рента­бельности подразделяются на три группы: 1) рентабельность продаж; 2) рентабельность фондов (капитала, активов); 3) рентабельность вло­жений в предприятие, которые с разных позиций отражают эффектив­ность хозяйственной деятельности предприятия.

Рентабельность продаж определяется как отношение прибыли от реализации продукции (товаров, работ, услуг) к выручке от реализации и отражает зависимость между прибылью и выручкой, а также показы­вает величину прибыли, полученную с единицы проданного товара:

где R_{ — рентабельность продаж; П — прибыль от реализации продукции (товаров, работ, услуг), руб.; Т— выручка от реализации (товарообо­рот), руб.

где R₂ — рентабельность капитала, активов; К — капитал, руб.; О_осн — основные фонды, руб.; О_об— оборотные средства, руб.; Н_а — нематери-

Рентабельность производственных фондов (капитала, активов) пред­приятия определяется по соотношению суммы прибыли (валовой, чис­той) и средней стоимости основных, оборотных средств и нематериаль­ных активов:

3.5. Методы финансового анализа при принятии инвестиционных решений 141

альные активы, руб.; 3 — текущие затраты, руб.; З_п — затраты на закупку товаров, руб.; 3_j — затраты на заработную плату, руб.; З_а — амортизаци­онные отчисления, руб.; З_пк — сумма процентов за пользование креди­том, руб.; 3_nj — прочие издержки обращения, руб.

Эта формула позволяет произвести углубленное толкование поня­тия рентабельности с использованием различного количества факторов разного вида: абсолютных факторов (прибыль, капитал); относитель­ных факторов (рентабельность продаж, фондоотдача) и показателей интенсификации использования ресурсов: З_п /Т — затратоемкость; З_з /Т — зарплатоемкость; З_а /Т — амортизациеемкость; О_сн /З_а — ско­рость оборачиваемости основного капитала; О_б /Т— скорость оборачи­ваемости оборотного капитала; Н_а /Т— скорость оборачиваемости не­материальных активов.

Капитал можно рассмотреть не только как совокупность основных и оборотных средств, но и как совокупность собственных и заемных. Тог­да формула примет несколько другой вид:

где R₂ — рентабельность капитала; С_к — собственный капитал, руб.; З_к — привлеченные средства, руб.

Этот коэффициент показывает эффективность использования всего капитала предприятия. Его снижение свидетельствует о падающем спросе на товары и о перенакоплении активов.

Рентабельность вложений в предприятие рассчитывается как отно­шение суммы доходов от ценных бумаг и долевого участия в других предприятиях к общему объему долгосрочных финансовых вложений:

где jR₃ — рентабельность вложений в торговое предприятие; Д — дохо­ды от ценных бумаг и долевого участия в других предприятиях, руб.; ДВ — долгосрочные финансовые вложения, руб.

Рост величины данного коэффициента свидетельствует об увеличе­нии эффективности вложений в предприятие.

Наряду с показателями товарооборота, капитала, основных и оборот­ных средств для расчета рентабельности применяются и другие показа­тели. Особое значение среди них имеют издержки. Сопоставление при­были с затратами показывает, какова доля прибыли на каждый рубль

142 Глава 3. Ценообразование на рынке ценных бумаг

расходов. К другим показателям эффективности можно отнести отно­шение прибыли к численности персонала и др. Каждый показатель под­черкивает определенный аспект результатов деятельности предприятия. Они не имеют нормативных значений, зависят от множества факторов и существенно варьируются по предприятиям различного профиля, раз­мера, структуры активов и источников средств.

Большой интерес представляют показатели, имеющие связь с дви­жением акций. К ним относятся балансовые показатели; показатели, относящиеся к курсам; показатели, относящиеся к акциям. К балансо­вым показателям относят оборот, поток наличности и нетто-итог.

Показатели, которые относятся к акциям, рассчитываются на одну акцию. К ним относят: дивиденд на одну акцию, кэшфлоу на одну акцию или итог на одну акцию. Они дополняются коэффициентом дивиденд­ной отдачи, характеризующимся соотношением между величиной ди­виденда и ценой акции и коэффициентом выплачиваемое™, который позволяет оценить, какую долю в чистом доходе корпорации составля­ют выплачиваемые дивиденды. Используя данные показатели, можно сопоставить степень доходности акций различных эмитентов, а также различных фондовых инструментов и направлений инвестирования.

Показателями, относящимися к курсам, являются: дивидендный фак­тический доход (p/e-ratio), отношение «курс/прибыль» (KGV) или отношение «курс/кэшфлоу» (KCV).

p/e-ratio определяется как отношение курсовой стоимости к величине чистой прибыли в расчете на одну обыкновенную акцию. Коэффициент выше у корпораций с более высокими перспективами роста и ниже — с нестабильным положением.

Аналитический показатель отношения «курс/прибыль» как соотноше­ние между фактическим курсом и прибылью в расчете на одну акцию зача­стую используется для того, чтобы отличить заниженную акцию от завы­шенной акции. Отношение «курс/прибыль» показывает, какое кратное итога в данный момент платится за акцию. Иначе говоря, сколько лет потребует­ся фирме, чтобы при постоянном размере готовой прибыли заработать сум­му, равную сегодняшней стоимости акции этого предприятия.

После расчета этого коэффициента компании он сравнивается с ана­логичными показателями других компаний данной отрасли или со сред­ним отношением «курс/прибыль» на всем рынке. Это позволяет отли­чить относительно «дешевые» акции от относительно «дорогих».

Следующий коэффициент — это отношение «курс/кэшфлоу» (KCV) — рассчитывается на основе действительного курса акций, деленного на кэш­флоу в расчете на одну акцию компании.

3.5. Методы финансового анализа при принятии инвестиционных решений 143

Сопоставление показателей KCV компаний или предприятий, как и сопоставление показателей KGV, следует осуществлять лишь в рамках одной конкретной отрасли. Причина этого — в делении отраслей на ка­питалоемкие и зарплатоемкие, а следовательно, и в разнице в кэшфлоу, которые, в свою очередь, изменяют показатель KCV. Капиталоемкие отрасли (электропромышленность, машиностроение) за счет высоких амортизационных отчислений имеют значительно больший кэшфлоу и более низкий показатель KCV.

Рассмотрение показателя KCV позволяет также составить представ­ление о цене акций в связи с поглощением. Для держателей акций с очень низким KCV представляется возможность приумножить свои инвестиции в связи с предложением компенсаций со стороны заинте­ресованных покупателей (так как покупатели, желающие приобрести контрольный пакет акций, в качестве покупной цены стараются пред­ложить, как правило, трехкратный кэшфлоу). Показатель KCV слу­жит также для оценки компаний, которые планируют размещать свои акции на бирже.

Инвестор, намеревающийся выгодно купить акции, должен исполь­зовать оба показателя: и KCV и KGV.

d/e-ratio исчисляется как отношение дивиденда по обыкновенной акции к ее курсовой стоимости. Дивидендный фактический доход по­казывает, какой процент на покупку одной акции выплачивается инвес­тору при постоянном размере дивиденда. Дивидендный фактический доход принимается во внимание лишь косвенно, поскольку он не имеет большого значения.

К инструментарию фундаментального анализа относятся также сле­дующие коэффициенты.

Бета-коэффициент определяет влияние общей ситуации на рынке в целом на конкретную ценную бумагу. Если он положителен, то эффек­тивность данной ценной бумаги аналогична эффективности рынка. Ко­эффициент считается мерой риска. При бета-коэффициенте больше единицы риск инвестиций выше, чем в среднем по рынку, а при бета-коэффициенте меньше единицы — наоборот.

R-квадрат (R-square) характеризует долю риска вклада в данную ценную бумагу. Чем ближе к нулю, тем более независимым является поведение акции по отношению к общей тенденции рынка. Поэтому предпочтительнее инвестировать в акции, для которых коэффициент выше.

Альфа-коэффициент характеризует соотношение свободного индек­са «Интерфакса» и акций отдельного предприятия. Если коэффициент

144 Глава 3. Ценообразование на рынке ценных бумаг

положителен, то бумага недооценена рынком. Поэтому ценную бумагу со значением коэффициента больше нуля рекомендуется включать в портфель инвестиций в первую очередь.

Коэффициент К. Показатель свидетельствует об уровне ликвидно­ сти — равен среднему геометрическому между количеством котировок на покупку и количеством котировок на продажу в процентах от числа котировок, представленных в базе данных Агентства финансовой ин­ формации (АФИ). Меньшему значению спрэда соответствует большее значение показателя К.

Результаты анализа данных коэффициентов можно сравнивать со стандартами, с аналогичными показателями западных компаний или других эмитентов в исследуемом секторе рынка.

4. Моделирование цены ценных бумаг. Используя соответствующие показатели и методы, финансовые аналитики:

• определяют внутреннюю стоимость ценной бумаги. Эта процедура включает в себя прогноз будущего потока денежных средств, оценку требуемой доходности ценной бумаги при заданных характеристи­ ках риска, дисконтирование ожидаемых потоков денежных средств инвестиций в соответствии с требуемой доходностью;

• сопоставляют внутреннюю стоимость с текущим рыночным кур­ сом ценной бумаг и;

* оценивают соответствующие издержки и риски;

* анализируют факторы, влияющие на цену ценной бумаги; » определяют стоимость ценной бумаги;

* делают главный вывод: занижена или завышена стоимость этой кор­ порации по сравнению с реальной стоимостью ее активов. Под недо­ оцененными акциями понимаются ценные бумаги корпораций, ры­ ночная цена которых значительно ниже их стоимости, определяемой как отношение дивиденда к проценту.

Основной недостаток фундаментального анализа заключается в том, что он не учитывает реальных изменений, колебаний цен и предпола­гает, что стоимость ценных бумаг стабильная или равномерно изменя­ющаяся.

Фундаментальный анализ является ведущим направлением в анали­зе акций на рынке ценных бумаг и помогает делать выводы в отношении оценки движения акций. Дополняет его технический анализ.

Технический анализ — это изучение состояния фондового рынка, т. е. данных о ценах в прошлом и выявление тенденций для определения ди­намики цен, их цикличности в настоящем и будущем, установление трен-

3.5. Методы финансового анализа при принятии инвестиционных решений 145

дов. Сторонники школы «технического» анализа исходят из того, что в биржевых курсах уже отражены все те сведения, которые лишь впо­следствии публикуются в отчетах фирм и становятся объектом утра­тившего смысл «фундаментального» анализа. Технический анализ изу­чает конкретное соотношение спроса и предложения ценных бумаг на основе объема операций по купле-продаже и курсам, т. е. сами измене­ния цен на фондовом рынке.

Основным базовым положением технического анализа является: на рынке ценных бумаг существуют тренды, т. е. устойчивое движение цен в одном направлении, которые сохраняются независимо от слу­ чайных колебаний, возникающих по тем или иным особым причинам. Трендовая линия является основным инструментом технического ана­ лиза в определении поворотов рынка и поиске благоприятных для со­ вершения сделок моментов. Уклон трендовой линии вверх или вниз показывает направление тенденции к повышению или понижению курса акций.

i Цель анализа тренда заключается: 1) в оценке текущего направления динамики цены (тренда); 2) в оценке срока и периода действия данного направления; 3) в оценке амплитуды колебания цены в действующем направлении (отклонение от текущих котировок).

Тренд — это определенное движение цены вверх или вниз. Различа­ют три типа трендов:

» бычий тренд — цены движутся вверх: цены растут выше и быстрее, чем падают;

• медвежий тренд — цены движутся вниз: цены падают ниже и быс­ трее, чем растут;

• боковой тренд — определенного направления движения цены нет.

К ним применяются следующие законы движения: «действующий тренд с большей вероятностью продлится, чем изменит направление» и «тренд будет двигаться в одном и том же направлении, пока не ослабеет»¹.

Тренд имеет срок действия, т. е. жизненный цикл. Тренд может быть краткосрочного, долгосрочного и среднесрочного действия. Долгосроч­ный тренд длится 2-2,5 года, среднесрочный — от 3 месяцев до года, краткосрочный — от 1 дня до 3 месяцев.

Определить срок жизни тренда можно с помощью анализа жизненно­го цикла тренда, который состоит из 3 периодов: начало тренда, зре­лость тренда, завершение тренда.

' Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебник/ Под ред. О. И. Дектяревой, Н. М. Коршунова, Е. Ф. Жукова. - М.: Юнити, 2003.

Рис.3.5.1. Линейный график

Очень важно точно определить длину цикла и его амплитуду: слабое изменение курса (в узком коридоре), сильное изменение курса (как правило, изменение более чем на 1% за сутки или более чем на 0,3% за календарный час).

Определив эти три составляющие динамики цены, можно с опреде­ленной долей уверенности покупать или продавать исследуемую цен­ную бумагу.

Технический анализ сводится к построению диаграмм и графиков, отражающих показатели объема торговли и другие факторы. Графиче­ский анализ используется, так как: 1) позволяет выполнить реальный прогноз цен; 2) определяет точное время событий; 3) фиксирует дина­мику цен и выявляет устойчивые тенденции.

При техническом анализе используются в основном три вида графи­ков: 1) линейные; 2) в виде столбцов; 3) в виде точек и фигур.

1. Линейный график — это непрерывная линия, которая отражает раз­витие курсов закрытия. Применяется, когда определяется только единый курс или когда не хотят тратить время на котировку курсов открытия, минимального и максимального курсов или когда из-за минимальных отклонений, которые имеются в течение дня у ценных бумаг, необяза­тельно подробное отражение курса (рис. 3.5.1).

Линия сопротивления — это линия, выше которой цена акции не долж­на подниматься. Преодоление цены акции данной линии сопротивления служит сигналом для ее покупки, так как в этом случае ожидается даль­нейший рост курсовой стоимости ценной бумаги, поскольку она пере­шагнула через определенный психологический барьер инвесторов.

Рис. 3.5.2. График в виде столбцов

Линия поддержки — это линия, ниже которой цена акции не должна опускаться. Если курсовая стоимость акции падает ниже данного уров­ня, считается, что она будет падать и дальше и акцию следует продать.

Преимущество линейных графиков состоит в простоте составления и в обозримости формы. Недостаток заключается в том, что небольшие изменения спроса и предложения, которые обнаруживаются при непре­рывной котировке, не отражаются.

2. График в виде столбцов — это графическое отражение курсов откры­ тия, максимальных и минимальных курсов и курсов закрытия отчетного периода. Для каждой единицы времени (например одного дня) самый выс­ ший и самый низший курсы периода соединяются, в результате чего полу­ чается столбец. Обычно у столбца отмечается точкой с левой стороны курс открытия, а с правой стороны — курс закрытия (рис. 3.5.2).

С помощью графика становятся очевидным размер отклонений в день и небольшие изменения спроса и предложения. Если, например, курс закрытия имеет тенденцию приближаться к минимальному курсу дня, то это признак слабости ценной бумаги с точки зрения технического анализа, и наоборот.

На практике Используются недельный, месячный и даже годовой стол­биковые графики.

3. График в виде точек и фигур — этот график является инструментом анализа, который графически отображает изменение соотношения спро­ са и предложения и дает сигналы на куплю и продажу (рис. 3.5.3). Движе-

148 Глава 3. Ценообразование на рынке ценных бумаг

ние курса отмечается на графике вертикально, пока курс изменяется в одном направлении. Когда происходит изменение направления, тогда начинают отмечагь курс в новой колонке, справа от старой, где опять от­мечается изменение курса вертикально. Но здесь не учитывается время, за которое происходит движение курса (отмечается число недели). По­вышение курса на одну единицу (заранее договоренное число, например 10 копеек) отмечается знаком X, а снижение — знаком О. В качестве пере­ломного минимума в следующем периоде выбирают одно очко (расстоя­ние между двумя единицами) на оси курса. Это означает, что изменение тенденции курса только тогда указывается на графике новой колонкой, когда это изменение тенденций составляет полную единицу. Начинают новую колонку только тогда, когда достигается выбранный переломный минимум. Такой переход называется существенным сдвигом, или ревер-сировкой.

Какой курс (открытия, закрытия, минимальный или максимальный) используется для оценки, зависит от объекта исследования. Если рас­стояние между минимальным и максимальным курсом небольшое или когда определяется только единый курс, полезно использовать при оцен­ке курс закрытия. По очень изменяющимся ценным бумагам при тен­денции повышения курса оценка идет по максимальным курсам дня, а при тенденции снижения — по минимальным.

Данный специфический график рекомендуется для практического при­менения только после использования других методов анализа. Основное отличие этого графика состоит в том, что здесь нет оси времени (не учи­тывается время, за которое происходит движение курса), а новая колон­ка цен строится после появления другого направления динамики.

Одним из приемов технического анализа является построение гра­фиков на основе скользящей средней. Она рассчитывается как средняя арифметическая цен акции за определенное количество дней, которое выбирает аналитик. Для определения ее значения на следующий день из расчета исключается самая старая цена акции и включается последняя (новая). Такой прием позволяет получить более сглаженный тренд и отчасти абстрагироваться от ежедневных колебаний цены акции.

В техническом анализе используют также график объема как под­тверждающий, так как он показывает уровень активности рынка. Его можно строить на промежутках времени от нескольких минут и далее. Наиболее информативен начиная с часа и далее.

Технический анализ базируется на том, что курсы акций показывают направление тенденции. Это позволяет из данных за прошедший или ны­нешний периоды получать сведения о будущем движении курсов. Безус-

Рис. 3.5.3. График в виде точек и фигур

ловно, данный анализ не может глужить гарантией изменения цен имен­но в соответствии с выявленными закономерностями, но позволит сде­лать выводы о направлении изменения цены и его продолжительности.

Фундаментальный и технический анализы являются двумя наиболее распространенными методами финансового анализа, используемыми при принятии инвестиционных решений. Фундаментальный анализ позво­ляет выбрать из всего многообразия ценных бумаг ту, которая является наиболее эффективной с точки зрения инвестора, т. е. помогает отве­тить на вопрос, какую ценную бумагу следует купить или продать, а тех­нический — когда это следует сделать.

3.6. Фондовые индексы рынка ценных бумаг

Самым удобным инструментом для описания динамики и оценки состо­яния фондового рынка является фондовый индекс. Фондовый индекс — это обобщающий показатель состояния рынка ценных бумаг, рассчитан­ный как средняя величина на основе курсовой стоимости входящих в него ценных бумаг.

Фондовые индексы показывают изменение соотношения между теку­щим и предыдущим базисным состоянием развития анализируемой части рынка ценных бумаг. Через сопоставление текущего значения индекса с его предыдущими значениями можно анализировать реакцию рынка на те или иные макроэкономические события или корпоративные трансформации.

По фондовым индексам можно проанализировать изменение поло­жения дел в отдельных сегментах рынка ценных бумаг, на региональных и отраслевых фондовых рынках, у отдельных эмитентов.

150 Глава 3. Ценообразование на рынке ценных бумаг

Фондовые индексы позволяют решать ряд основных задач, среди ко­торых можно выделить следующие:

1. Индекс выполняет информационную функцию. Он отражает на­ правление движения биржевых котировок, описывает тенденции, которые принимает биржевой рынок, и определяет скорость их развития.

2. Индекс — это индикатор состояния экономики. Устойчивая тен­ денция роста индекса означает экономический рост в стране, и на­ оборот. Это позволяет выбрать правильную политику инвестиро­ вания в долгосрочном плане.

3. Индекс выполняет функцию прогнозирования. В мировой практи­ ке можно найти аналогичную ситуацию состояния рынка в про­ шлом, и то движение индекса, которое демонстрировалось раньше, может повториться и в настоящее время.

4. Фондовый индекс может выступать как отдельная, независимая ценная бумага. По значению индекса производят торги, продают­ ся опционы и фьючерсные контракты. Это позволяет более гибко управлять активами и проводить операции хеджирования сделок с ценными бумагами эмитентов, входящих в состав торгуемого индекса.

5. Индексы служат ориентиром отбора ценных бумаг в портфель, оп­ ределяя направления и пропорции инвестирования. Структура вы­ борки индекса является основой для структуры портфеля ценных бумаг. Структура портфеля приводится в соответствие со структу­ рой выборки фондового индекса. Инвесторам фондовые индексы позволяют сформировать оптимальный портфель ценных бумаг и строить на этом свою инвестиционную полш ику.

6. Индекс играет роль базовой точки отсчета. Например, эффектив­ ность, которую обеспечивает фондовый индекс, часто устанавли­ вается как минимально допустимая для доходности портфеля цен­ ных бумаг в процессе доверительного управления.

7. Индексы позволяют формально описывать сложные явления, т. е. решают задачу уменьшения количества параметров, по которым оценивается та или иная совокупность ценных бумаг.

8. Индексы временно заменяют статистические показатели, решая проблему отсутствия необходимой информации. В случае несо­ вершенства статистической обработки информации по отдель­ ным эмитентам возникает проблема анализа этих акций с помо­ щью объемных индикаторов технического анализа. ^ ц

3.6. Фондовые индексы рынка ценных бумаг

Классификационный признак	Индексы
Метод расчета	метод средней арифметической простой; метод средней геометрической; метод средней арифметической взвешенной
Размерность выборки	индексы с ограниченной выборкой индексы с широкой выборкой
Представительность	отраслевые, региональные, сводные и глобаль­ные, индексы компаний большой, средней и малой капитализации; индексы акций стоимости и акций роста и т. д.
Единицы измерения	индексы в пунктах; индексы в денежных выражениях (рублях, дол­ларах).
Разработчик индекса	индексы агентств; индексы торговых площадок.
Время расчета	на начало каждого месяца; ежедневно к установленному времени; ежедневно по итогам торговой сессии; в реальном времени

Рис. 3.6.1. Классификация фондовых индексов

Применяемые в практической деятельности индексы можно класси­фицировать по методу расчета, по базе расчетов, по единицам измере­ния; по субъектам, рассчитывающим индексы (рис 3.6.1).

Размерность выборки является одним из основных факторов, влия­ющих на качество индекса. Выборка должна давать достаточно четкое представление об изучаемом секторе рынка. В мировой практике суще­ствуют индексы как с ограниченной выборкой (транспортный индекс Доу Джонса включает 20 компаний США), так и весьма широкой (Все­мирный индекс охватывает более 2500 компаний из 84 стран). Исполь­зование малой размерности выборки имеет как положительные, так и отрицательные стороны. К положительным сторонам можно отнести быстроту и дешевизну расчетов таких индексов, а к отрицательным — большую вероятность ошибки, чем при более крупной размерности вы­борки.

Индекс должен включать все сектора исследуемого рынка и в то же время только то, что он представляет. По формированию выборки ак-¹ ций для расчетной базы (представительности) индексы делят на обще­рыночные и отраслевые индексы; индексы компаний большой, средней и малой капитализации; индексы акций стоимости и акций роста и т. д.

152