Глава 3. Ценообразование на рынке ценных бумаг

При расчете S&P/RUX (до 2001 г. — Сводный фондовый индекс РТС-Интерфакс) используется информация о сделках по 46 акциям, торгуемым в РТС, и по акциям Газпрома, торгуемым на фондовой бир­же «Санкт-Петербург». В состав индекса RUIX входит 7 наиболее лик­видных акций РТС, взвешенных по рыночной стоимости, а в состав RUIX-OIL —4 самые ликвидные «нефтяные» акции. Оба инвестицион­ных индекса выступают базовым активом для фьючерсных контрактов в срочной секции РТС (FORTS).

Индексы Интерфакса рассчитываются в три этапа. На первом этапе производится расчет средневзвешенной цены покупки акций эмитента, входящего в выборку, при этом сильно выделяющиеся величины цен и количества акций выбрасываются. На втором этапе осуществляется рас­чет средней цены акций всех компаний, входящих в выборочную сово­купность. На третьем этапе строится индекс. В случае появления новых эмиссий эмитентов, уже присутствующих в выборке, вводят специаль­ные поправочные коэффициенты для приведения рядов в сопостави­мый вид. Включение новых эмиссий в расчет индекса осуществляется по мере появления акций на внебиржевой рынке.

Недостатком российского фондового рынка также является отрас­ левая привязка к предприятиям нефтегазового сектора и недостаток финансовых инструментов. Большая часть эмитентов, на основании которых рассчитывается индекс РТС-Интерфакс, представлена пред­ приятиями нефтяного сектора (до 65%), где на акции ЮКОС прихо­ дится 25% индекса. Доля же этих предприятий в ВВП значительно скромнее. Такой перевес (несмотря на оптимистические уверения ФКЦБ) сохраняется достаточно давно и не меняется (или точнее будет ска­ зать, что эти изменения носят микроскопический характер). Столь узкая отраслевая привязанность индекса приводит к тому, что индекс РТС-Интерфакс сильно зависит от динамики мировых цен на нефть. События вокруг ЮКОС показали опасность привязки индекса к одно­ му эмитенту. Не говоря уже о том, что малое количество ликвидных бумаг создает большие возможности для манипулирования рынком. Причем можно отметить, что количество новых ликвидных бумаг на рынке долевых инструментов не только не увеличивается, но и их чис­ ло постоянно сокращается. ',

Агентство «РосБизнесКонсалтинг» публикует индекс RBC Composite (исходное значение на 01.09.97 г. — 100). Главное отличие его методики расчета — среднегеометрическое взвешивание котировок, поступающих с ММВБ, РТС и МФБ. Этот метод усреднения позволяет сглаживать экстремумы функциональной зависимости индекса от времени, что осо-

3.6. Фондовые индексы рынка ценных бумаг ' 169

бенно ценно во время кризисных явлений на рынке. Для включения в состав «Индекса РБК-композит» акции компании должны отвечать требованиям к ликвидности и регулярности торговли, а рыночная капи­тализация самого эмитента по обыкновенным акциям обязана превы­шать 100 млн долл., или 1% суммарной капитализации всего рынка, рас­считанной по котировочному листингу агентства. Сегодня в базу расчета индекса входит 14 компаний.

Фондовый индекс журнала «КоммерсантЪ» рассчитывается как сред­ невзвешенный арифметический показатель. В него входят 17 россий­ ских предприятий различных отраслей. Индекс равен стоимости гипо­ тетического инвестиционного портфеля, при формировании которого все средства были равномерно распределены между входящими в него акциями. Цена каждой акции определяется как средневзвешенная (по объемам совершенных сделок) цена брокерских фирм, участвующих в расчете индекса. Если с какой-либо акцией не было совершено ни одной сделки, то ее цена принимается равной ее же цене в предыдущий мо­ мент. "

ROS-индекс рассчитывается CS First Boston с 1 декабря 1993 г. на основе курсов акций российских приватизированных предприятий. Он основан на реальных ценах сделок, осуществляемых самой компанией.

Индексы ДЭК — индексы еженедельника «Деловой экспресс»: ДЭК-1 и ДЭК-2. Индекс ДЭК-1 — это прогноз недельного изменения цены кон­кретной акции, сделанный на базе вероятной математической модели движения курсов. Отбор ценных бумаг в Индекс ДЭК-2 осуществляет­ся по принципу: 15 наиболее торгуемых в секторе на начало очередного квартала при обязательном условии их непрерывного присутствия в списке 30 наиболее торгуемых в течение предыдущего квартала. Разно­видностями индекса ДЭК-2 являются: ДЭК-2Б — банковский индекс, ДЭК-2П — промышленный индекс.

Группа индексов финансового центра Грант включает следующие ин­дексы: Грант-5, Грант-100, Грант-металл, Грант-нефтегаз и т. д. Они рас­считываются по одной и той же методике и отличаются только списка­ми эмитентов для возможности прямого их сопоставления. Индекс на текущую дату рассчитывается как отношение суммарной рыночной ка­питализации эмитентов, включенных в список для расчета индекса, к суммарной рыночной капитализации этих ее эмитентов на предыдущую дату. В расчет общего индекса включаются акции, по которым имеется не менее трех заявок на покупку.

В индекс Грант-100 входят акции 100 самых крупных по рыночной капитализации российских эмитентов. В отраслевые индексы входят

170 Глава 3. Ценообразование на рынке ценных бумаг

акции всех эмитентов данной отрасли. Например, в Грант-Телеком вхо­дят акции всех телекоммуникационных компаний.

СОЛ-индекс — индекс эффективности инвестиций в государствен­ные краткосрочные облигации (ГКО). Разработан индекс специалиста­ми консультационного агентства «Соболев» и инвестиционной компа­нии «ОЛМА». В основе методики построения индекса лежит алгоритм среднего геометрического взвешенного. Объектом усреднения служат ежедневно определяемые отношения цен облигаций из некоторого ги­потетического портфеля ГКО на текущий день.

Главный недостаток всех российских индексов — их непродолжи­тельная история. Следствием ограниченного знания о поведении рынка в прошлом является снижение ценности индекса как инструмента про­гнозирования.

Индексы являются динамичной экономической категорией, которая развивается и совершенствуется вкупе с изменениями в мировой эко­номике. Глобализация и интернализация фондового рынка привели к интернализации портфелей ценных бумаг, куда наряду с национальны­ми фондовыми инструментами стали включаться и инструменты самых разных стран и континентов. Для управления таким портфелем (паке­том документации) даже хорошего знания конъюнктуры своего рынка недостаточно, поэтому появилась необходимость в мировых обобщаю­щих показателях инвестиций. В результате усиления тенденций между­народного инвестирования некоторые финансовые институты разрабо­тали международные индексы.

В конце 80-х гг. появилась Всемирная серия, состоящая из 11 регио­нальных индексов. Работа по его расчету осуществляется тремя струк­турами — газетой «Financial Times», американским инвестиционным банком Голдмен Загз и фирмой Каунти Натвест Секъюритиз. Всемир­ный индекс базируется на 2,5 тысячах акций из 24 стран мира. Инфор­мация собиралась из 7 экономических секторов. В расчет принимаются 36 составных отраслевых индексов, полученных на основе более 100 под-отраслевых категорий. Для такого объемного показателя очень важна качественная выборка составляющих.

Несмотря на сложность обработки и расчетов, Всемирный индекс Актуариев не единственный в своем роде. Сопоставимый охват пред­ставляют еще ряд индексов: международный индекс Морган Стенли и Первый Бостон Юроманн индекс, индекс Союза швейцарских банков и т. д.

Так, компания Морган Стенли публикует следующие индексы: миро­вой, охватывающий 1500 акций из 22 стран; европейский — 600 акций;

3.6. Фондовые индексы рынка ценных бумаг

171

EAFE (по Европе, Австралии и Дальнему Востоку) — 1000 акций. Эти индексы учи гываюг почти 60% капитализации каждого рынка. Британ­ская газета «Financial Times» публикует рассчитываемые совместно с FTSE International и Standard & Poor's фондовые индексы для основ­ных национальных, региональных и мирового рынков. FT/ S&P Actuaries World Indexes основаны на данных около 2500 акций. Брокерские фир­мы Solomon Brother и Frank Russell публикуют индексы Solomon/ Russell Global Equity Index.

Безусловно, приведенные индексы — лишь часть огромного количе­ства фондовых индикаторов, существующих на мировом рынке ценных бумаг, помимо них существует масса специализированных показателей, благодаря которым современные фондовые посредники управляют ми­ровыми инвестиционными процессами.