Глава XVIII. Стимулирование инвестиционной активности субъектов хозяйствования 367

Привлекая заемный капитал, предприятие принимает на себя обязательство регулярно выплачивать определенный процент, а также погасить основную сумму долга по окончании срока зай­ма (или в соответствии с согласованным графиком платежей). В настоящее время привлечение инвестиций в форме эмиссии об­лигаций имела достаточно выраженную тенденцию к росту. В 2000 г. и начале 2001 г. на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ) размещено более 50 выпусков указанных ценных бумаг 26 эмитентов, таких как РАО "Газпром", ОАО "Татнефть", ОАО "Магнитогорский металлургический комбинат" (ММК), Акционерная Компания "Алмазы России — Саха", ОАО "Тула-чермет" и др. Общий оборот торгов корпоративными облигация­ми в 2000 г. составил 42,5 млрд руб. Развитие рынка корпоратив­ных облигаций не только позволило отработать технологию их первичного размещения и придать российскому фондовому рын­ку цивилизованные черты, но и дало самим эмитентам необходи­мый опыт работы на рынке, создать себе положительную кредит­ную историю'. Рост этого сегмента рынка продолжился и в 2001 г.2.

Облигации подразделяются по типам эмитентов на государст­венные (федерального, субфедерального и муниципального уровней) и корпоративные, а по срокам обращения — на крат­косрочные (до 1 года), среднесрочные (от 1 до 5 лет) и долго­срочные (более 5 лет). Существуют различия и по способу полу­чения дохода. В этом случае в зависимости от типа облигации ее владелец может получать доход либо в виде периодических процентных выплат к номинальной стоимости облигаций (для купонных облигаций), либо в момент ее погашения за счет бо­лее высокой номинальной стоимости облигации по сравнению с ценой ее приобретения (для дисконтных облигаций).

Долговые инструменты как способ привлечения инвестиций в реальный сектор имеют свои преимущества. При их исполь­зовании выплаты процентов по облигациям, как правило, от­носят на себестоимость продукции. Руководство компании со-

1 См.: Привлечение финансовых ресурсов на фондовом рынке —эффек­тивный путь развития реального производства в России // Индикатор. 2001. № 2. — Прим. авт.

2 В первой половине 2001 г. капитализация этого сегмента фондового рын­ка увеличилась на 45% и достигла 2 млрд долл. См.: Это вам не акции // Экс­перт. 2001. № 26. - Прим. авт.

368

Государственное регулирование рыночной экономики

храняет полный контроль над нею. Сроки и условия обяза­тельств известны заранее, что облегчает финансовое и налого­вое планирование. Кредитор (облигационер) не участвует в распределении прибыли компании.

Разумеется, имеются и конкретные недостатки. Так, обслу­живание обязательств по займам требует постоянного поступ­ления денежных средств. А для этого нужны надежные источ­ники. Существует и риск невыполнения обязательств по займу (риск дефолта) и другие виды инвестиционных рисков.

К эмиссии акций могут прибегнуть для финансирования таких долгосрочных проектов, которые не могут быть профинансиро­ваны с помощью долговых инструментов. Акции являются вы­ражением права собственности на долю в капитале акционер­ного общества. Инвесторы, приобретающие акции, становятся совладельцами компании и всех ее активов, за исключением требований кредиторов. Акционеры совместно разделяют рис­ки, связанные с деятельностью компании, и имеют право на получение определенной части прибыли компании. В зависи­мости от способа реализации трех ключевых прав акционера — права участия в управлении АО, права на получение дохода и права на получение части доходов от продажи активов АО в случае его банкротства — различают простые и привилегиро­ванные акции. Так, при банкротстве АО имущественные пре­тензии владельцев привилегированных акций удовлетворяются раньше, чем претензии владельцев простых акций.

Дивиденд по привилегированным акциям выплачивается в соответствии с заранее установленным процентом, а соотно­шение доходов владельцев простых и привилегированных ак­ций в точности соответствует так называемому "золотому пра­вилу инвестирования". В соответствии с ним на наибольшую доходность своих инвестиций может рассчитывать тот, кто рис­кует больше (т.е. владелец простой акции может рассчитывать на больший доход, но может и не получить его совсем). Что же касается права голоса на общем собрании акционеров, то им, как правило, обладает лишь владелец простой акции, а приви­легированные акции становятся голосующими только в том случае, если по ним не выплачиваются дивиденды.

Практика привлечения инвестиций путем эмиссии акций показывает, что поскольку дивиденды, выплачиваемые по ак-