Глава XIX. Обоснование эффективности инвестиций

387

Обоснование

эффективности

инвестиций

1. Инвестиционные проекты и оценка их эффективности

В настоящей главе учебника,

в качестве методологического фундамента используются "Ме­тодические рекомендации..."' (далее — МР). В них предусмот­рены основные принципы оценки эффективности инвестици­онных проектов (ИП). Рекомендации требуют моделирования денежных потоков, включающих все связанные с осуществле­нием проекта денежные поступления и выплаты за проектный цикл с учетом возможности использования различных валют. Должны учитываться денежные потоки, обусловленные проек­том на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного пе­риода), начиная от предынвестиционных исследований до его прекращения. Обязательным условием является учет фактора времени. Это предполагает оценку изменения во времени пара-

1 См.: "Методические рекомендации по оценке эффективности инвестици­онных проектов (вторая редакция)". Утверждены Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ и Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике (см. № ВК 477. 21.06.1999 года). М.: Экономика, 2000.

мсфов проекта и его экономического окружения. Должна при­ниматься во внимание неравноценность разновременных за-|рат и/или результатов. Влияние инфляции, неопределеннос-iей и рисков, сопровождающих реализацию проекта, никоим образом не могут быть игнорированы при разработке И П. Для проекта имеют значение только реально предстоящие денеж­ные поступления и выплаты. Обязательным является сравне­ние сценариев проекта с его фактической реализацией, а также мотивов отказа от его осуществления. Должны быть учтены на­иболее существенные последствия проекта в смежных сферах, включая социальную и экологическую. Один из важнейших принципов — учет несовпадения интересов разных участников и различных оценок стоимости капитала, связанных с индиви­дуальными значениями нормы дисконтирования. Предусмат­ривается также многоэтапность оценки эффективности инвес-шционного проекта.

Рассмотрим наиболее значимые из этих принципов как с точ­ки зрения отражения основных положений теории эффектив­ности ИП, так и с точки зрения специфики реализации ИП на современном этапе реформирования российской экономики.

Начнем с моделирования денежных потоков. Его суть заклю­чается в достоверном прогнозировании разработчиками биз­нес-плана ИП динамики поступлений и выплат в течение про­ектного цикла, включающего предынвестиционную, инвести­ционную и эксплуатационную фазы, характеристика которых сводится к следующему1.

Во-первых, предынвестиционная фаза должна включать ис­следование инвестиционных возможностей с целью превраще­ния идеи проекта в сформулированное в общем виде инвести­ционное предложение. Обязательным является подготовка тех­нико-экономического обоснования с целью предоставления наиболее полной информации для принятия решения об инве­стировании, а также экспертного заключения о целесообразно­сти реализации проекта.

Во-вторых, на инвестиционной фазе важно точно устано­вить правовую, финансовую и организационную основы осу-

1 См.: Беренс В., Хавранек П. Руководство по оценке эффективности инвес­тиций. М.: АОЗТ "Интерэксперт", ИНФРА-М, 1995.

25*

388

Государственное регулирование рыночной экономики

ществления проекта. Важно провести необходимые проектно-изыскательские работы, завершить все переговоры и заклю­чить контракты. Должны быть приобретены земля и оборудо­вание, проведены строительные и монтажные работы, набор и обучение персонала, а объект сдан и пущен в эксплуатацию.

В-третьих, эксплуатационной фазе придается особое зна­чение. Она выявляет фактическую эффективность реализа­ции проекта в неразрывной взаимосвязи с качеством вы­полнения работ на предынвестиционном и инвестиционном этапах.

Классификация денежных потоков, генерируемых проектом, представлена в таблице 12.

Таблица 12 Классификация денежных потоков инвестиционных проектов

Вид деятельности	Поступления денежных средств	Выплаты денежных средств
П роизводствен ная (операционная) деятельность	выручка от реализа­ции продукции; прочие поступления	приобретение сырья и материа­лов; расходы на оплату труда; рас­ходы на прирост чистого оборот­ного капитала*; уплата страховых платежей и налогов
Инвестиционная деятельность	доходы от инвести­ций в ценные бума­ги; доходы от прода­жи активов; поступ­ления от филиалов	приобретение основного капита­ла; расходы на формирование обо­ротного капитала на инвестици­онной стадии проекта
Финансовая деятельность	поступления от продажи ценных бумаг; полученные займы	выплаты процентов по кредитам и облигациям; выплаты дивидендов

*Потребность в оборотном капитале рассчитывается как разность между оборотными активами и оборотными пассивами.

Один из важнейших принципов оценки эффективности ин­вестиций состоит в необходимости учета фактора времени при сопоставлении разновременных денежных поступлений и вы­плат путем дисконтирования, при котором их приведение к на­чалу проектного цикла выполняется путем умножения на соот­ветствующий коэффициент дисконтирования at: