Глава XIX. Обоснование эффективности инвестиций

399

расчетного периода, не сможет компенсировать просчеты, допущенные при подготовке необходимой исходной инфор­мации.

Подводя итоги рассмотрения показателя чистого дискон­тированного дохода, отметим такие его преимущества, как возможность использования для оценки целесообразности реализации инвестиционного проекта (ЧДД>0) и выбора ва­риантов инвестиционных решений (ЧДД ? max). К недостат­кам показателя "чистый дисконтированный доход" обычно относят то обстоятельство, что он не отражает точной при­быльности проекта и сложен для понимания предпринимате­лей, привыкших принимать инвестиционные решения по сроку окупаемости капиталовложений или величине отдачи на единицу авансированного капитала. Поэтому, в дополне­ние к показателю, характеризующему величину эффекта (т.е.

— абсолютную величину достигаемого результата), применя­ют также показатели эффективности реализации проекта (т.е.

— отношения результата к необходимым для его достижения затратам).

Срок окупаемости характеризует период времени, в тече­ние которого сделанные инвестором вложения в проект воз­местятся доходами от его реализации. Его величина может быть определена, как наименьший корень следующего нера­венства:

А ок Ток

ZKt:(l+E)t<S(Rt-Zt'):(l+E)t, t=l t=l

(7)

В левой части неравенства представлены дисконтирован­ные инвестиции в реализацию проекта, в правой — доходы, получаемые при его осуществлении. Суммирование в левой и правой частях неравенства выполняется до тех пор, пока сум­марный дисконтированный доход в правой части не превысит величину суммарных дисконтированных инвестиций. Для экономически эффективных проектов должно выполняться условие Т0К<Тпи, т.е. сделанные вложения капитала должны окупаться в пределах установленного расчетного периода.

Внутренняя норма доходности (или внутренняя норма прибы­ли), рассчитывается как корень следующего уравнения1:

Т Т

P( 'У i

(8)

Z"(Rt-Zt'):(l+EBH)t = lKt:

t=l t=l

где Евн — внутренняя норма прибыли.

Если полученная из уравнения (8) величина внутренней нор­мы доходности превышает требуемую инвестором минималь­но-допустимую норму дохода на вложенный капитал (т.е. — норму дисконтирования), то реализация проекта признается целесообразной.

Решение уравнения (8) достигается на основе использования метода итераций (последовательных приближений) в тех слу­чаях, когда инвестиции осуществляются в начале расчетного периода прогнозирования динамики потоков реальных денег. При необходимости крупных единовременных вложений в те­чение жизненного цикла проекта уравнение (8) может иметь несколько решений, и оценка эффективности проекта по вели­чине внутренней нормы прибыли станет невозможной. Поэто­му внутренняя норма прибыли является важным, но вместе с тем не основным показателем эффективности инвестиций.

Основной областью ее применения является сопоставление целесообразности осуществления реальных или финансовых инвестиций. Нельзя также сбрасывать со счета и позитивное психологическое воздействие внутренней нормы прибыли на инвестора, получающего в результате ее определения ответ на "вечный" вопрос о величине отдачи на единицу авансирован­ного капитала. Возможно использование внутренней нормы доходности для оценки устойчивости результатов при опреде­ления эффективности инвестиционного проекта. Так, в случае попадания Евн в интервал Е < Евн < 1,1 х Е, может быть сделан вывод о незначительном "запасе прочности" проекта по эф­фективности и необходимости более тщательной оценки инве­стиционных рисков.

1 Норма дисконтирования, обращающая в нуль величину чистого дискон­тированного дохода. Она отражает размер дохода в расчете на единицу инвес­тиций, вложенных в реализацию проекта. — Прим. авт.

400

Государственное регулирование рыночной экономики

Рассмотрим теперь такой распространенный показатель эф­фективности реализации инвестиционного проекта, как, ин­декс доходности инвестиций (PI), который рассчитывается по формуле:

t=l

(9)

Для экономически эффективных проектов должно соблю­даться условие Р1>1. Однако, нетрудно убедиться, что если чи­стый дисконтированный доход положителен ЧДД>0, то обяза­тельно будет соблюдаться условие Р1>1. И, наоборот, для убы­точных проектов ЧДД < 0, индекс доходности инвестиций все­гда меньше единицы (РК1). В этом смысле индекс PI теряет свое самостоятельное значение и может рассматриваться как производный от ЧДД.

Следует отметить, что при принятии окончательного реше­ния о целесообразности начала финансирования проекта ин­вестор принимает во внимание не только рассчитанные по рассмотренным методикам показатели эффективности его ре­ализации. Принципиальное значение имеет также учет такого фактора, как степень соответствия проекта общей стратегии развития предприятия. Не меньшее значение имеют влияние реализации проекта на формирование благоприятного имиджа предприятия в глазах региональной администрации и населе­ния, а также возможность увеличения контролируемой доли рынка и т.д.

Детализация методики определения рассмотренных показа­телей эффективности ИП связана с всесторонним учетом ин­фляции, неопределенности и риска, обусловленных с его реа­лизацией.

З.Учет инфляции и рисков

В наиболее общем виде реше­ние проблемы учета влияния инфляции на эффективность инве­стиций связано с анализом и прогнозированием динамики со­отношения внутренней инфляции и обменного курса рубля, изменения среднего уровня потребительских цен, динамики